高考加油交通运输来年盈利增长乏力魏家

国际航线目前需求已正常，供给却在加速。国际航线供求变化自金融危机以来经历了三个阶段：一、2008年下半年至2009年上半年，国际航线的需求低迷，供小于求；二，2009年下半年至2010年三季度，国际航线的需求不断复苏，且恢复的速度快于运力投放；三，2010年三季度及之后，国际航线需求已恢复至正常年份，以国航为代表的航空公司开始加速运力投放。展望2011年的国际航线，需求增速将进一步回归正常；但航空公司仍有增加运力的冲动。预计2011年全年、尤其是上半年，国际航线的客座率同比将降低，票价水平在2011年一季度可能同比略有增长，二、三、四季度则都可能下降。

目前维持行业增持评级，一季度之后有下调预期。我们预计明年行业收入增量主要来源于运力投放，在客座率和票价水平拖累下，明年行业国内航线客运收入预计增长5%-10%，国际航线收入可能基本持平。在人民币对美元升值 %、油价均价增长25%的假设下，我们谨慎判断明年行业全年盈利难有增长。以当前股价计算，我们预计行业2010年的平均动态PE为14.5倍、2011年为18. 倍。基于今年一季度的较低基数，东航、国航2011一季度的盈利同比仍有增长。我们目前维持行业增持评级，在明年4月之后有下调评级的预期。建议关注国航、东航一季度的反弹行情。

风险提示：油价上行超过预期，突发灾难性事件。