高考加油中投证券把握新经济类行业下跌中的分化与反魏家

中投证券：把握新经济类行业下跌中的分化与反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

这次不会风格转换。最近两个年末A股都发生了从消费转向周期的“风格转换”，此现象发生的条件是，投资者判断新旧两年经济形势将会明显不同。2011年末因CPI已回落，投资者认为新年中货币政策将放松；2012年末因李总理指明“城镇化”方向，投资者预期2013年城镇基建投资将反弹。然而，最近半月来“新经济”类行业虽明显下跌，但据目前信息判断明年经济环境与今年应无明显不同，因而不会发生“风格转换”。目前的关键问题是“新经济”类行业普遍下跌后，哪些行业会反弹，什么时间开始反弹。

三季报不佳是“新经济”类行业下跌的重要原因。业绩暂时不达预期的行业具有反弹潜质；但业绩破坏了投资故事的行业，则难以反弹。在可能发生的反弹中，医药、通信设备的反弹弹性可能更大，环保、智慧城市的弹性次之，电子、食品的弹性可能最弱。

首先，医药、通信设备的3季报低迷不改行业增长故事的确定性。

1）医药行业3季报不佳，重要原因是打击商业贿赂导致药品营销停滞。但医药反腐并不改变居民健康支出比例日益增长的趋势。反腐挤压的是药品流通渠道的灰色收入，并不挤压药品制造行业的利润。长期看，营销费用下降带来的药价降低甚至可能促进药品用量的增长；短期看，反贿赂行动期间药品销售减速，医院终端库存降低，反贿赂行动结束后也有补库存拉动销售反弹的可能。因此，医让孩子睡足药行业3季报业绩欠佳并未破坏其投资故事，在新经济行业反弹时，医药股将是良好的标的。

2）通信设备行业季报不佳的原因是4G投资进度不达预期。事实上4G牌照本身就预计在四季度才发放，希望相关公司在三季报就体现业绩操之过急。年内一旦牌照发放，中移动扭转3G时代用户流失趋势的强烈意愿将推动其快速推进LTE投资，此故事的确定性没有收到3季报业绩的干扰。另外行业短期内或将有新催化率先披露此事的国内安全漏洞监测平台乌云剂，工信部近期有望推进运营商间非对称结算，将利好联通和电信的利润，有助于解决这两家运营商4G投资的资金来源。

其次，环保、智慧城市行业的3季报一定程度上削弱了行业增长的确定性。

环保、智慧城市行业收入不达预期、应收账款增长较快，反映地方政府支付能力弱化。虽然环境治理、智慧城市建设投入增加的大方向不会变，但地方政府收入减速，相关项目多采用BT、BOT、EPC等形式建设，企业成为变相政府融资平台。政府项目结算进度的不确定导致上市公司未来业绩不确定，减弱了行业的投资吸引力和股价向上弹性。