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国金证券：织就金融安全 增信中小银行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论：

一、金融：（1）存款保险制度织就系统性金融安全，有利于增信中小银行，15年风险定价更加市场化。存款保险覆盖率达到99.6以上，且首先支持合格金融机构接盘，因此心理渠道减少公众的恐慌性传染，维持正常的金融秩序，同时增信中小银行，使之与大银行形成公平的竞争环境；由于存款保险亦标志退出机制形成，因此2015年的金融风险定价将更加市场化；（2）利率意外紧张并非常态，预计下周市场利率平稳。周五利率重归紧张，是否因储备说（应对存款保险、存款转移）不得而知，但月末因素以及IPO回款期（退款在途增多）即将过去，且央行调控意图明显，预计后续将抵递补前期释放货币的到期，因此估计市场利率紧张不会持续；（3）10月结售汇逆差创新高，后期人民币贬值压力犹存，资本流出与结售汇逆差也将成为常态；（4）上周人民币显著贬值，未来下行压力仍然存在；油价崩盘，美元指数先抑后扬；（5）11月信用债（下滑至1500亿）与城投债（占比下滑至25.5）融资下滑。

二、中观：（1）房地产销量回升至近期最佳：限购、限贷松绑，叠加降息推动，11月前28天，10大城市和30大中城市房屋销售面积同比分别回升了12.6%和4.2%（10月同比-2.8%和-8%），为近一年来首次出现同比回升；销售回暖对库存去化有利，但短期内地产投资还将继续下滑。（2）矿石成本线遭遇需求弱势：上周铁矿石价格先涨后跌，港口库存小幅回落。目前价格已跌至成本线，但需求弱势不改，供需矛盾依旧，预计铁矿石价格盘整概率较大；（2）钢铁产量或小幅回升、价格震荡：降息以及期货上涨的推动下，上周钢材价格窄幅震荡，暂时止跌，但市场预期悲观，社会库存不断创新低，且冬季需求将进一步下滑，钢价弱势难改。（3）动力煤价格平稳：上周环渤海动力煤价格指数持平，各港口报价也未明显变动，但港口库存继续增加，由于气温还未大幅下降，且电厂煤炭库存仍处于高位，下游需求拉动有限，短期内动力煤价格继续上涨动力不足。（4）焦煤、焦炭价格企稳：虽然钢企复工，但资金问题将持续压制其原料冬季补库进度，仍然缺乏有效支持，预计短期内焦煤、焦炭涨价空间不大，以企稳为主。

三、价格：物价保持低迷。预计11月CPI环比微跌，同比低位持平于1.那就回来看看国内6%左右；11月PPI环比依旧下滑，同比跌幅扩大至-2.5%。（1）CPI方面：食品价格依旧下滑，但跌幅较10月收窄，需求疲弱，非食品价格涨幅持续趋弱，11月环比或将小幅下降（详见我们后期数据预测报告）。（2）PPI方面：输入性通缩持续，原油价格下滑带动有色、化工价格持续下降，同时商务部生产资料价格、南华工业品价格指数及CRB指数均显示11月PPI仍处于下滑通道。

四、海外：（1）美国三季度GDP意外上修至3.9%，消费与私人投资的上修抵消了出口和政府开支减少的不利影响，显示出美国的强劲复苏势头；（2研究如何落实各项改善建议）美国首申数据不佳。11月22日当周初次申请失业救济金人数跳升至31.3万人，为9月初以来首次超过30万人；（3）美国10月耐用品订单月率超预期上升0.4%，得益于国防开支激增，剔除国防后的耐用品订单下滑超预期（-0.6%）。

（4）密歇根消费者信心和谘商会消费者信心呈现一定偏差。11月密歇根大学消费者信心指数创下2007年7月来新高，但大幅不及预期。谘商会消费者信心则创6月来最低。