男士贵州茅台600519量价齐升将能保证业绩

贵州茅台(600519):量价齐升将能保证业绩稳定增长

2010年实现净利润同比增长17.13%,每股收益5.35元,略低於我们的预期。2010年全年公司实现营收116.33亿元,同比增长20.3%;实现归属於母公司净利润50.51亿元,同比增长17.13%;实现每股收益5.35元。其中四季度单季营收为23.05亿元,同比增长23.78%;净利润8.8亿元,同比增长66.89%。

高度茅台酒仍然是拉动营收增长的主力,同比增长24.49%。公司2010年高度茅台酒实现营收98.38亿元,同比增长24.49%,占总营收比重84.6%,是推动营收增长的主要动力;低度茅台酒同比下降0.25%;其他系列酒同比增长3.98%。2011年营收结构变化不大,高度茅台酒仍有提价预期。毛利率方面,主营毛利率同比增0.78%,未来提升趋势延续。

营业税金率提升幅度高於期间费用率下降幅度,侵蚀部分利润。公司2010年营业税金率为13与近期出台的 国五条 及相关细则无关。.6%,较2009年同期提高3.8个百分点;其销售费用率下降0.6个百分点;管理费用率下降1.02个百分点,但是由於该部分下降幅度难以抵消营业税金的提升,因此净利润同比增速低於营业收入的增速,仅有17.13%。

量价齐升将能保证2011年业绩稳定增长。公司"十二五"期间的目标是:到2015年,茅台酒生产达到4万吨以上,销售收入突破260亿元(含税)。公司於2011年1月1日起上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%,同时公司销量维持在10%左右的增长,但难以改变供不应求的状态,2011年下半年仍有提价的预期,业绩增长明确。公司2011年至少能保证30%的营收增长,鉴於实际状况,我们下调公司2011年EPS至7.26元,给予2011年PE为30倍,目标价为217.8元,维持"买进"评级。