渤海证券景气度缓慢下行还待政策统筹对冲计划

渤海证券：景气度缓慢下行 还待政策统筹对冲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最核心的还是时尚设计 经济方面，进入三季度以来，经济景气度稳中趋弱，需求总体依旧承压。

从三驾马车来看，贸易端对经济的拉动作用略有弱化，中美贸易摩擦影响终将显现，仍需审慎对待；消费端，稳定器作用仍在，个税调整对冲下行压力，增速回落总体可控；投资端，制造业投资回升持续性存疑，政策主导压制地产投资增速，积极财政政策有望带动基建投资逐步企稳回升。总体而言，外部压力困局待解，内部政策积极部署预调微调，预计四季度经济仍存下行压力，全年GDP增速能够维持在6.6%以上。

物价方面，近期CPI同比增速略超市场预期，主要是受蔬菜和猪肉价格等短期意外冲击影响。非食品价格受居住、部分服务价格上行带动，总体略强于季节性。展望未来，CPI仍存进一步小幅走高的可能，但在内需总体依旧较为疲弱的情况下，预计全年累计CPI提升至2.2%左右，整体通胀依旧可控。PPI方面，8月PPI环比略超市场预期，上游生产资料价格上涨明显强于下游加工工业，反映供给侧调整仍是价格上涨的主要动力。

生活资料价格延续普涨态势，反映产业链传导阻滞逐步缓解，未来上游价格冲击传导恐将有所加快。综合来看，环保督查力度仍存趋严可能，部分产品仍有涨价压力，但翘尾因素终将主导PPI同比延续小幅回落。

流动性方面，美联储仍将坚持渐进加息作为未来货币调控的主基调，欧元区货币正常化的预期也将逐步升温，总体上外部流动性供给收紧对国内货币宽松的牵制有增无减。国内宏观调控重点已由“去杠杆”转向“稳经济”、“控风险”，并将在四季度继续提升，而金融调控目标将聚焦于疏通货币传导机制、维持社融的稳定。于是进一步提升银行间流动性宽松程度的必要性大幅降低，预计未来以10年期国债收益率为表征的无风险利率水平还将有所提升。

风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期