行业汽车结构性分化持续演绎荐5股

汽车：结构性分化持续演绎 荐5股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点新能源汽车市场回顾：销量：新能源汽车2017年销量77万辆高增，18年月销量22.4万辆，销量结构升级，全年预期销售100万辆以上，电池装机47Gwh+；中游：1）产业链上游钴、锂资源价格上行，量价齐升；2）锂电池17年装机呈现龙头集中化趋势，三元电池占比提升； ）材料：三元正极价格大幅上涨，铁锂电池价格下降幅度大于三元，价格趋同。负极材料价格受原材料成本增加价格上涨；隔膜产能大幅扩张期，价格下降幅度超 5%；电解液核心原材料6F产能释放，竞争加剧，价格快速下降。

2017年板块整体业绩承压，产业链上下游结构性分化。1）2017年行业整体业绩下滑明显，营收增速大幅下滑至11.74%，扣非归母净利润- .1%，板块上我们也没看清楚”。下半年季节性效应明显。2）细分子行业由于竞争格局不同分化严重，盈利往上游集中，锂电设备受益锂电扩张，中游两头受挤盈利能力下滑：

①从归母净利润增速排序为：钴资源>正极>锂电设备>锂资源>负极>锂电池>隔膜>电机电控及其零部件>电解液>整车>六氟磷酸锂。②行业整体毛利率呈下降趋势，其中只有上游钴、锂资源、电机电控等毛利率环比提升；目前隔膜及上游资源毛利率最高，毛利率从高到低排序：隔膜（屏幕材质是三星的招牌Super AMOLED屏幕；拥有800万象素的主摄像头个190万象素的前置摄像头57. %）>锂资源（55.7%）>钴资源（41%）>锂电设备（ 6.6%）>电解液（ 6.2%）>锂电池（ 4.4%）>负极（ 2.7%）>电机电控等（26.4%）>正极（22.7%）>整车（20.1%）。③从营运能力看，板块应收款项（剔除整车环节），同比增长51.6 %，远高于营收增速，板块资金压力较大，其中电机电控/锂电设备/锂电池环节应收款项占比营收的比例超70%；④从投资活动现金流观测到板块整体处于产能积极扩张期；⑤2017年研发投入占比主营5%，剔除整车，研发同比高增长 6.05%，技术进步有望驱动行业发展。

2018年Q1板块整体营收高增长，业绩望逐季好转。从行业整体看，受益于Q1过渡期抢装，营收增速19.66%高增，扣非归母净利润承压，同比增长7.9%；对细分子行业扣非归母净利润增速由高到低排序，板块盈利仍集中在上游：钴资源（26 .22%）>锂电设备（94. 4%）>锂资源（79.45%）>正极（60.11%）>负极（41.88%）>六氟磷酸锂（24. 6%）>锂电池（5.89%）>电机电控及其零部件（1.69%）>隔膜>电解液（-57.61%）>整车（-124.90%）。

在补贴退坡再次退坡下，全产业链仍出于降价通道中，2018Q1行业整体毛利率21.46%环比17年Q4下滑1.58pct；投资建议：在全球电动化浪潮下，行业空间广阔，分化将持续，当前板块估值25倍，建议围绕三个层次积极配置：

第一：优选竞争格局较好锂钴、电解液环节：天赐材料、新宙邦（估值低）；第二：围绕CATL\LGC\松下等全球动力锂电龙头及其供应链布局龙头：推荐星源材质（LG核心供应商）、创新股份、当升科技（高镍）、杉杉股份、长园集团、先导智能、璞泰来；关注宁德时代；第三：挖掘行业新变化和技术趋势。关注高镍趋势（当升）；软包（新纶科技）、热管理（三花智控）。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，补贴政策不及预期，竞争加剧导致产品价格断崖式下跌风险；