行业中投证券背离与再平衡

中投证券：背离与再平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

11月中后期市场连续阶梯式调整，沪指和创业板月跌幅分别达4.29%和12.27%。上周五周期股出现明显的反弹，但两市成交依然低位，同时与上周疲弱的工业品价格结合在一起看，从趋势判断上仅能认为是短期反弹。但从近期跨市场对比看，股市与经济基本面确有背离现象。无风险国债收益率近期持续上升、AH股溢价频创新低，说明经济企稳在债市和外围市场得到了认同。本期月报我们主要讨论市场与经济的背离。

我们认为背离的主要原因：在于A股趋势投资逻辑的主导性，非涨既跌。弱平衡环境下，无法建立持股信心的核心问题在于，公司治理问题、结构高估值问题的系统性风险。A股传统的趋势投资传导关系是：政策带动投资、投资带动业绩、业绩带动股价，今年以来特别是四季度和11月这种传导关系遭遇的医疗卫生、发展经济、住房保障列影响 小康 前三挑战愈发强烈，政策起点缺失、投资分化、业绩下滑，迟迟无126。兑换的时候记得注意职业之分法建立趋势逻辑，导致今年的左侧投资屡屡受挫以及数次反弹无终而果。

目前看，改善这种背离有两种路径：一是政策面形成趋势，在传统投资逻辑传导关系上面做文章，二是继续市场化改革，等待市场自身继续调整直到重新建立新的投资逻辑，市场估值匹配度全面提升及对公司治理信心的重建。

这两者是一短一长的做法，前者可以治疗短痛，后者可以改变根本，需要决策者也需要投资者进行抉择，前一种需要政策支撑进而形成上涨，后一种需要耐心等待进而继续弱市，在做出抉择并形成新逻辑之前，市场的阵痛可能还会存在。

增长与改革的再平衡是改善背离的基础。1、在经济增长遭遇瓶颈、新领导集体提出改革论调之后，关于增长与改革再平衡的课题出现并引起广泛争论，目前政策预期需要更多明确。2、对于12月份，预计11月数据会体现更多企稳，仍难改变弱势；12月经济工作会议或许能对这些争论给出一个评判和信号，两种路径以及分别代表的市场走势可能会在此之后渐渐清晰。而资本市场未来解读这些信号的过程可能并不短暂且可能出现反复和波折，12月磨底反复仍会继续。

配臵：维持均衡配臵风格，保持低仓位，重视自下而上精选。关注金融、医药（中药）、食品、交运设备。

风险提示：经济超预期下滑，政策超预期