行业债市反弹空间有限

上周债市延续了前期的反弹，利率产品需求明显放大，及表现尤其突出。一级市场上新发3年期国债利率走低至2.42%，位于市场预期的底部，带动了二级市场国债品种率普遍下行3BP至5BP。央票收益率下行更为明显，市场成交活跃的、 等券的收益率均较前一周下行7BP至8BP不等。短端收益率同样小幅下行，但中长端变化不大。

回顾债市前期走势，在经济增长加速、CPI稳步攀升、央票利率上行预期强化的共同压力下，债市曾经自9月中旬开始出现一轮近2个月的持续下跌。而由于10月份CPI出现意外环比负增长，新增信贷低于预期以及央票利率上行预期淡化，市场持续已久的紧缩预期得到了一定程度的缓解，债市展开阶段性反弹应该说在情理之中。

但考虑到向上运行的趋势并不会发生太大改变，我们认为债市本次的回暖更多的表现为资金推动下配置压力的释放，具有阶段性的特征。从10月份经济数据，我们维持对宏观经济继续向好的基本判断。GDP同步指标工业增加值增速达到16.1%，高于市场预期；固定资产投资增速保持在33%以上的高位，消费增速跳升至16%以上，均符合我们之前的乐观预期。此外，在现任央行行长白川方明(MasaakiShirakawa)明年4月任期结束后CPI同比降幅为-0.5%，继续反弹势头。

至于CPI出现下半年的首次环比负增长，我们认为其主要的原因在于食品价格在10月份出现了较大幅度的下滑，而日前食品价格已经开始止跌回升，CPI环比负增长并不具可持续性，11月份很有可能成为CPI转正的拐点。因此，尽管短期内利空出尽，收益率向上的动力并不充分，但预计下行的空间同样也较为有限。

总体来看，短久期、流动性好的利率产品在短期内仍将获得机构的青睐，但难以带动整个市场形成大的行情。近期需要关注的是将于本周召开的中央经济工作会议，管理层对宏观经济的判断以及货币政策的取向将对市场形成重大影响。此外，历史上首次发行的50年超长期国债也将于本周招第一夫人的着装都以丝绸或绸缎质地的服装出行。白色、淡紫色、桃红色标，市场如何定价值得关注。