高考加油国信证券严格减法中的地方政府资金出路魏家

国信证券：严格减法中的地方政府资金出路 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

定期报告“严格减法”中的地方政府资金出路“地方调研总结系列之二”主要说投融资平台问题，关于这个问题会否引发经济系统性矛盾，分析的报告很多，我们认为暂时非支付版权赔偿费用470500元。”所以常难以做判断。我们这里仅就较确定的几点做介绍：

地方政府资金紧张毋庸质疑截止现在，我们仍见到不少报告认为地方政府资金不紧张，列的原因很多（如各种偿债能力指标不是很差等）。但不管如何，就我们所看到的，紧张是毫无疑问的。

调研中，地方政府对资本市场表现出了极大的热情，我们调研地方经济，他们反过来咨询平台整顿后的新融资渠道，非常希望了解政府手中资产如何打包上市（包括高新区的整体上市），换回资金以支持政府后续的开发建设。我们看到，地方资金紧张之现状已被不加掩饰地表现出来。

必须明白，本次平台整顿是一种严格的“减法”，简要概括，不外（1）“以前可贷的，现在不可以贷了”（财政的纯借钱平台，公益无现金流平台），（2）“以前可担保的，现在不可以了”（仍可贷的有现金流项目）。微软显然比上次温和。IT界评论人士孙永杰说。因而，地方整体资金的紧张是必然的。

发展速度越快的地区，资金越紧张这现象是因为，地方发展的两种主要形式（园区建设、旧城改造）展开的初期，均需要较大投资。园区建设的现金流是，先一笔大投入，之后吸引企业进驻，产生稳定递增的现金流（以企业税收为主）；而旧城改造则是一笔大投入（拆迁安臵），之后产生一笔一次性的大回报（土地拍卖收入）。由此，越是经济活跃、发展速度加快的区域，政府越缺钱。正文中各地政府人员的相关言论可以给出一些直观的认识。

政府的资金形势正左右着一些商业模式，特别是有关地产行业一些地方的政府认识到，开发商垫资参与一级开发的形式，导致了政府前期垫资少、后期回收少的局面，因而他们正努力筹集更多的资金，由政府主导一级开发，争取在以后的土地出让环节获取更多的收益。而一些开发商则以政府资金紧张的问题，等待政策的改变（重回一二级联动的模式）。

“土地滚动开发”是地方政府资金问题的唯一出路针对地方政府对于新融资方式的咨询，我们同行的资深投资者提出较系统的建议：包括向中央要政策要钱来支持（分税制下中央更有钱）、发地方债、做BT或BOT项目（特别是找有钱的央企合作）、寻找信托渠道合作的融资等。但我们发现，地方资金问题的最终出路仍然仅在于“土地的滚动开发”，其他方式本质上均属辅助措施。

不管是发债、信托还是BT、BOT，都是拆东墙、补西墙，在政府体系的资产负债表中，其根本的会计处理方式，不外是贷负债A，借负债B，负债总额并未减少，作用是问题的舒缓拖延（有时甚至是扩大，包括利息支付、以及鼓励业已不切实际的开支等）。“土地滚动开发”则不是这样，完成出让之后，还掉多少，债务就减掉多少，大约是贷资产A，借负债B。为此，能解决资金紧张最根本的方式还是得靠土地财政。