高考加油高华证券欧洲央行目前仍将保持流动性政策不魏家

高华证券：欧洲央行目前仍将保持流动性政策不变 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们认为欧洲央行将不会在年底前出台更长期限的长期再融资操作（LTRO），因为管理委员会几位成员最近的言论都表示目前这一举措不在考虑范围之内。然而，我们依然认为该举措将解决一系列影响银行业和大范围经济体的潜在问题。比如，即将到期的政府及银行债务可能引发欧元区金融系统新一轮的紧张局势，而延长LTRO可以为这一风险提供一定的保障。因此，我们依然认为欧洲央行将最终再次启动一个更长期限的LTRO，以抵御过剩流动性的下降。

管理委员会对过剩流动性下降的关注度上升在欧洲央行9月份的发布会上有明确的体现。8月份声明并未提及过剩流动性的下降，但9月份会议声明却在开篇时用几行的篇幅讨论了这个问题，结束语为“我们将继续格外留心关注这些事态发展可能对货币政策立场产生的影响”。我们认为这表明欧洲央行愿意采取更为主动的立场，并预计欧洲央行将在年底前执行新一轮更长期限的LTRO操作。

10月份的会议声明重申该举措仍在关注范围之内，但并未进一步提示是否将立即启动更长期限的LTRO——德拉吉在发布会的问答环节也未论及。此外，过去两周中几位2013/7/22管理委员会成员的言论也表明欧洲央行并没有考虑采用延长的LTRO积极应对他们率队以的反击波结束这一节可能收紧的货币市场状况。比如，欧洲央行副总裁康斯坦西奥于周三（10月9日）表示，新一轮更长期限的LTRO操作目前“并不在”积极讨论的范畴之列。

但我们认为延长LTRO可以同时解决几个潜在问题。尽管欧洲央行可以采用其它工具解决过剩流动性下降的问题，但我们却认为一个延长的LTRO能够一举多得（详情请参见2013年10月8日发表的EuropeanEconomicsDaily:ExcessliquidityandEONIA）。

欧洲央行理事会成员科尔(Coeure)和诺亚(Noyer)似乎暗示延长的LTRO可能导致各银行潜在偿付能力这一问题模糊不清的风险，因为银行可以从央行获得低息贷款用以支持减值资产。这不仅可能令LTRO的启动延迟，而且出于对负面影响的顾虑，欧洲央行可能会尽量避免使用这个工具。但在我们看来，风险似乎是可控的，因为欧洲央行即将对各银行进行资产质量审查(AQR)，并在其后进行压力测试。