行业金融证券行业迎来战略发展期荐4股

金融：证券行业迎来战略发展期 荐4股GeForce GTX 560 Ti 2GB显卡平均帧数是GeForce GTX 560 Ti 1GB显卡2.2倍 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

整体业绩：2018年，2 家上市券商归母净利润下滑 8.5%，归于业务全面回落。

从如何寻找实习岗位。这样2018年证券行业经营环境来看，监管环境趋严，沪深两市整体震荡下行。各项业务中，经纪、自营、投行、资管、利息等业务净收入均出现不同程度下滑，业绩下滑主要由于2018年交投萎靡，IPO、再融资放缓，股票质押风险暴露计提减值准备等。从2018年上市券商经营数据来看，2 家已披露年报的上市券商合计实现归母净利润514亿元，同比下滑 8.5%，好于行业-41%的净利润同比表现。我们对利润表进行重构后，根据2018年综合收益变动的归因分析，负面影响较大的依次为自营、经纪、投行业务收入变动，分别对业绩产生 5%、11%、7%的负向影响；正面影响较大的主要为利息收入增长，产生7%的正向影响。

分项收入：业务模式由轻转重，通道业务占比下降2018年，证券行业分业务收入居于前三的依次为自营、经纪和投行，占总营收的比重分别为 0%、21%和14%，经纪业务占比进一步下滑，自营占比得到提升。主要归因于2018年沪深指数下行，两市交投萎靡，券商经纪业务同质化严重，业务竞争日趋激烈，佣金率持续下滑。

各业务板块而言：1）经纪：竞争日益激烈，佣金率普降，但降幅收敛；2）自营：积极调整持仓结构，固收产品占比上升； ）资本中介：调结构，去风险，规模阶段性回落；4）资管：回归本源，主动管理成为大方向；5）投行：头部化加速，集中度进一步提升。

新变化：财富管理转型大势所趋，衍生品成为头部券商着力点财富管理成为券商转型的新方向。财富管理业务作为渠道、服务业务，具有轻资产、收益稳定的优点，目前多家券商将经纪业务部门更名财富管理，在渠道，产品上不断加大布局，体现转型决心。同时，衍生品发展空间广阔，头部券商重点布局。2018年以来衍生品业务规范与放松并举，场内金融衍生品流动性逐步回暖，场外期权新规落地，衍生品迎来新发展。头部券商利用自身优势，灵活运用衍生品，对冲风险，实现多元化策略。

行业格局：集中度进一步提升，强者恒强得到巩固近五年来，行业营收及净利润集中度整体呈提升趋势，且趋势不断强化。

2018年2 家上市券商的营业收入占行业比重为8 .7%，相比2017年的81.8%提高1.9个百分点。具体而言，上市券商业绩差距进一步拉大：业务结构均衡、综合竞争力占优的龙头券商逆市下业绩稳定性突出；经纪业务占比较高、业务模式相对单一的中小型券商业绩面临较大压力。

投资建议：交投活跃，配置头部券商伴随交投回暖、监管政策鼓励业务创新并行，2019年以来证券板块PB得到修复。我们认为，随着金融供给侧改革持续推进，在提供直接融资占比、资本市场高水平双向开放指引下，证券行业将迎来新的战略发展期，大型券商凭借完善的业务线条以及雄厚的综合实力将获得更多业务机会，建议关注综合实力靠前的中信证券（A、H）、华泰证券（A、H）、海通证券（A、H）等头部券商，以及对经纪业务较为敏感的东方财富。

风险提示：

宏观经济下行，可能导致证券公司资产质量承受压力；监管环境持续收紧；市场流动性趋紧，成交金额下滑等。