行业中航证券目标75我们应该乐观还是悲观

中航证券：目标7.5％ 我们应该乐观还是悲观 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

十二届人大二次会议的开幕会上，李克强总理做了《政府工作报告》（以下简称《报告》）。《报告》明确2014年GDP增长目标仍为7.5%，并表示7.5%的目标兼顾了需要和可能，显示政府对实现这一目标持较乐观态度，这与我们对经济形势的判断存在一定偏差。去年四季度以来，经济增长动能开始减弱，且目前仍在持续，这在工业增加值、投资、PMI、工业品价格等一系列数据上都得到了广泛的验证。一季度经济增速可能就会降至7.5%，二季度可能逼近甚至跌破7.2%，不加大政策刺激的话，全年实现7.5%增长的难度较大。

那么政府有多大可能去刺激经济？国家发改委主任徐绍史在就“经济社会发展与宏观调控”的相关问题回答中外提问时的表述值得关注。在经济增长目标并联合镇建管所和宏观调控方面，徐绍史表示：今年的预期目标,上限就是物价总水平不能突破3.5%左右，下限就是经济增长不能滑出7.5%左右。稳增长的时候，多一点调结构、促改革的政策。经济发生波动的时候，要想办法使经济保持稳定，经济出现下行趋势的时候，就应该果断地予以调控。

以往政府表态更倾向于增长与改革的平衡，相比之下，徐绍史这次的发言更加突出了稳增长的重要性，“果断”一词也较为激进，显示对经济下滑的容忍度较低。据此我们有理由相信，一旦单季度经济增速跌破7.5%，政府为避免经济滑出底线，有较大可能会迅速加大经济刺激力度。如果二季度经济跌破7.5%，则7月份就是刺激政策出台的时间窗，甚至在二季度末就可能有所动作。

接下来的问题是，政府是否有足够的手段刺激经济？对此我们持肯定的态度，政府完全有能力让经济在原有运行轨道上继续快速前进，方法就是进一步投放货币、加杠杆，开启新一轮泡沫化进程，例如目前的存款准备金率仍高达20%，有充足的下调空间，可以释放巨量的货币，对房地产、影子银行的约束也可以市场放松。因此，我们可以说，只要政府有意愿加强刺激政策，全年经济达到7.5%的概率还是比较然而大的。

既然全年经济实现7.5%增长的概率提升，那么我们是否应该对经济、对市场的前景变得更乐观一些？对此的回答，取决于着眼点是稳增长还是促改革，是短期还是长期。

我们并不否认在长期内，改革与经济增长之间存在相互促进的作用，但在短期内，稳增长与调结构、促改革之间存在着不兼容性。目前很多需要改革的问题都是传统经济运行模式导致的，因此试图在维持原有运行模式的同时解决由其产生的问题是不现实的，要推进深水区改革就要容忍更低的经济增速已是市场共识。