高考加油光大证券美元指数跌破94关口美债收益率上魏家

光大证券：美元指数跌破94关口 美债收益率上行趋缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周动态美元指数跌破94关口，美债收益率上行趋缓。本周欧美日宏观数据继续低于预期。

尽管美国的周度首申失业人数好于预期，但是美国4月就业状况指数不及预期，PPI创下5年来最大跌幅，零售销售环比增速持平前月，显示Q2初美国经济反弹幅度低于预期。欧元区Q1实际GDP初值环比增长0.4%，符合预期，但进入Q2部分数据也显现疲态，经济是否持续超预期值得关注。本周重点关注的事件有二：

①美元指数跌破94关口，刺激金融属性较强的黄金等大宗价格上涨；②德债10年期收益率延续调整（曾创0.726%新高），不过美债收益率上行趋缓。本周美股中纳指、道指与标普500均小幅上涨；欧股震荡下跌；美元指数受美国经济数据疲软及德债相对美债利差收窄影响大幅下行，跌破74关口，进而刺激金融属性较强的黄金等大宗价格反弹，国际油价亦震荡小幅上涨。

美元指数受宏观数据疲软及德美债利差收窄而大幅下行，维持中期看涨观点。进入4月份美国重要宏观数据未如市场预期强劲反弹，部分缓和了市场对于美联储的加息预期。4月零售销售持平于前月，低于预期的增长0.2%；扣除汽车和加油站外零售环比增长0.2%，不及预期的0.6%，前月数据有所上修，显示美国居民Q1的实际薪资增长目前尚未转为消费（储蓄率有所上升）。此外，4月就业状况指数(L深入贯彻落实科学发展观MCI)由前月的-0.3进一步下滑至-1.9；而周度首申失业救济人数四周均值继续创下十五年来新低，好于预期。综合来看，美国经济4月份虽较3月有所回升，但幅度低于预期。4月核心PPI同比由前月的0.9%下降至0.8%，不及预期的1.1%，进一步给美联储实现2%的通胀目标造成压力。数据低于预期，加之德债近期的剧烈抛售导致德美债利差大幅收窄，导致美元指数近期跌幅较大，超出我们此前预期。不过，我们仍维持在加息预期兑现前，美元指数中期看涨的观点，原因在于就业市场的正逐步接近充分就业，薪资上涨可能带来潜在的通胀风险。维持9月首次加息概率大于6月观点。

油价上涨及其由此引发的通胀风险可能不具有持续性。我们在上周周报中指出目前基本面并不支持油价年初至今如此大幅反弹，除了原油供给过剩和强美元的因素外，核心依据是页岩油技术进步大幅缩短了能源投资与产出之间的时滞。未来即使OPEC减产可能对油价的提振也将在数周内被页岩油的高产吞噬（更何况OPEC并没有减产的意愿）。本周更有媒体报道：如果美油能持稳在近期水平，美国页岩油企业已准备好而且他的片段诸如在《Sorry》、《Really Sorry》等都被列为经典片段提高产量。油价的回暖可能促使美国页岩油产量快速反弹，这也支持我们的观点，即目前的阶段性反弹处于长期筑底的底部区域；页岩油的投资周期短、能够快速达产的特点意味着需要低油价维持足够长的时间，才能使之前大规模流入的低成本资金转向，过剩产能才能得以消化，直到市场重新实现平衡。因此，我们认为，因油价上涨而引发的通胀风险可能不具有持续性。请参见我们2015年3月28日和5月9日周报内容。

德债收益率延续调整，未来全球债市出现进一步大规模抛售的可能性不大。近期德债暴跌被市场赋予了过多的理由和解释，而我们更倾向于认为，这主要是前期资金过度涌入债市（欧央行启动QE以及希腊事件影响）导致德债多头头寸过于拥挤，在负面情绪扰动下出现的大幅调整。类似情况也出现在欧元、美元多空对峙中。近来欧洲债市和欧元的大幅波动更多受到市场情绪变化而非基本面的影响。

原因在于：①由油价等大宗价格上涨引发的通胀预期上行不具有可持续性；②4月份发达和新兴国家经济数据普遍弱于3月份，而由德债引发的发达国家债市收益率飙升出现在经济活动相对前期走弱的背景下；③欧美央行加息预期并没有显著抬升。因为，未来全球债市出现进一步大规模抛售的可能性不大。德债的快速调整是全球过多流动性过度追逐收益率带来的资产价格短期大幅波动的体现。