高考加油银河证券数量调控加码弱化加息预期魏家

银河证券：数量调控加码弱化加息预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件5月12日，中国人民银行宣布，决定从2011年5月18日起，上调存是一笔丰厚的资金。小林承认款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

2．我们的分析与判断（一）上调存款准备金率旨在对冲外汇占款产生的增量流动性尽管4月份的人民币外汇占款数据还没公布，但我们判断，这个数值不会太小（3月份为4079亿元），这也极可能是此次提高存款准备金率的主要原因，央行以此达到对冲外汇占款产生的增量流动性的目的。理由如下：其一，5月份到期的央票规模并不大，今日又重启了3年期央票发行，表明仅通过公开市场操作不足以对冲增量流动性；其二，各种迹象表明，4月份外汇占款增长依然较快。4月份贸易顺差远远超过市场预期，突破了100亿美元，达114.3亿美元，顺差的增加无疑将带来央行外汇占款的增加；近期人民币贸易结算试点操作也规范化了。 该项目是苏州大学与和鹰科技股份公司产学研结合的研究项目不断扩大，由于进口结算量远大于出口结算量，进而导致结汇量净增加；月份，人民币稳步升值可能导致热钱流入量增加。

按最新公布的4月份M2数据估算，本次上调0.5个百分点可冻结银行资金超过3700亿元，应当能大部分对冲新增的流动性。

（二）动态调整“每月一次”凸显央行调控流动性的巨大压力此次上调存款准备金率再次延续了“每月一次”、动态调整的既定节奏，凸显央行对当前流动性过剩局面的担忧。

今年以来，央行已经是第五次上调存款准备金率，上调之后，目前大型银行的法定存款准备金率已经达到21%的历史高位，中小商业银行（不包括农村信用社和村镇银行）也达到19%的历史新高（图1）。联想日前央行负责人“央行上调存款准备金率没有设定上限”的言论，既可以感受到央行在调控流动性方面的巨大压力，又折射出央行运用货币政策工具的有限性。

另外，我们需要强调的是，目前金融体系的总体流动性仍会是较为充裕的。连续上调准备金率，并不意味着货币政策要从经济里‘抽血’，而只是在完成对过多流动性的‘对冲’而已，当前充裕的格局没有发生明显改变。尽管目前M2增速又重新回落到15.3%，但，如果考虑到银行表外业务到表内的转换尚未体现，也就更不能证明流动性已得到有效收缩。