行业煤炭石油煤炭行业人民币升值对煤炭行业整体

煤炭石油：煤炭行业 人民币升值对煤炭行业整体的影响分析 类别： 机构： 研究员：

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人民币升值预期约2.4%左右NDF变化对NE变动具备先导性作用，趋势先导作用非常明显。根据我们对2004年4月40日至2010年 月 0日数据分析和测算可以发现，NE自2005年7月（8.2765）汇改以来至2010年 月 0日（6.8264）累计升值约21.29%；从汇率变动预期分析，2008年 月至2008年底短时间内，人民币汇率曾形成一段强烈的短期贬值预期，而后随着NDF再次出现下降，人民币升值预期再次被强化，但期间NE依然保持稳定；截止2010年 月 0日，人民币预期升值幅度在2.40%左右。

行业整体判断从价格角度分析，主流观点认为人民币升值将使得以美元计价的国际大宗商品价格下降，作为大宗商品净进口国，中国的进口成本将相对降低，从而抑制输入型通胀。我们认为，人民币如果升值虽在一定程度上提高了中国的货币购买力，但是对于资源品的煤炭并不适用，供需仍然是决定煤炭行业业绩起伏的核心，无法根本上抑制通胀。

从资源并购角度分析，由于本币升值可以强化本土企业海外资源收购能力，长期看来有利于中国资源类企业走出去，为世界级能源巨头的诞生添加砝码，但是客观难度极大。由于投资煤炭等资源品可以作为抵御通胀的有效手段，故其会成为资本的追逐标的；可是人民升值在提高国内企业向外扩张能力的同时，也增加了国外企业进入难度，在互惠互利的国际贸易格局中，亦不会有国家愿意在承受输入型通胀的同时将不可再生的资源品拱手相让，正因为这个原因，兖州煤业和开滦股份的国际煤炭资源并购项目才显得弥足珍贵。

具体上市公司实证结果影响极小我们收集了主要煤炭企业近六期的汇兑损益数据，以汇兑损益绝对值占比平均数为基，按照人民币升值2.4%和5%情景计算绝对数影响（事实上这个数可能为负可能为正）。从实际测算结果看，中煤能源、兖州煤业、中国神华影响最大。主要原因是，中煤能源和中国神华除了自身出口还有代销业务；兖州煤业澳洲分公司产量已具规模，海外公司并表后影响较大；其他上市公司收入及净利影响皆不到1%。

一、人民币升值预期判断由于中国汇率政策的相对特殊性，市场常以NDF(无本金交割远期，Non-DeliverableForward)的变化对人民币生贬值情况进行判断。

计算公式为：人民币升值预期变动=（NDF-NE）/NE。（NE指人名币名义汇率中间价）NDF变化对NE变动具备先导性作用，趋势先导作用非常明显。根据我们对2004年4月40日至2010年 月 0日数据分析和测算可以发现，NE自2005年7月（8.2765）汇改以来至2010年 月 0日（6.8264）累计升值约21.29%；从汇率变动预期分析，2008年 月至2008年底短时间内，人民币汇率曾形成一段强烈的短期贬值预期，而后随着NDF再次出现下降，人民币升值预期再次被强化，但期间NE依然保持稳定；截止2010年 月3300万只是咱们城里一栋别墅啊 0日，人民币预期升值幅度在2.40%左右。

二、人民币升值对煤炭行业整体影响判断人民币升值内在逻辑，业内主要观点包括：出口快速反弹、贸易摩擦加剧、通胀管理预期需要、产业结构调整需要。对应上述观点，和煤炭行业直接相关的主要包括通胀预期管理，对此我们的具体分析如下：

从价格角度分析，主流观点认为人民币升值将使得以美元计价的国际大宗商品价格下降，作为大宗商品净进口国，中国的进口成本将相对降低，从而抑制输入型通胀。我们认为，人民币如果升值虽在一定程度上提高了中国的货币购买力，但是对于资源品的煤炭并不适用，供需仍然是决定煤炭行业业绩起伏的核心，无法根本上抑制通胀。2009年，中国作为煤炭生产大国之所以能成为煤炭净进口大国主要原因是世界经济危机影响下，主要耗煤大国（如日韩）需求严重下降所致，国际煤价大幅下滑，导致国内外煤价差异扩大化所致。