行业高华证券再平衡经常账户调整和实际汇率贬值

高华证券：再平衡 经常账户调整和实际汇率贬值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

由于三年期长期再融资操作需求强劲，在西班牙短期国债拍卖中收益率大幅下降，德国Ifo指数好于预期，欧元区债务危机的严重程度本周略有缓解。但市场对财政不平衡和金融市场的担忧依然存在，中期内欧元区内部大规模的再平衡调整仍有必要。

我们曾指出，整个经济——而不仅仅是公共领域的净资产头寸是解释当前欧元区危机的重要因素。我们本周应用了一个模型框架来评估边缘国家所需的经常账户调整对实际汇率的影响。我们发现葡萄牙所需的实际汇率贬值幅度最大——在我们的基本假设下约为45%——而由于相对较大规模的服务业出口，希腊所需的调整与西班牙相比幅度较小（约为35%）。和从前一样，意大利和爱尔兰相较其它边缘经济体表现突出：意大利实际汇率所需的调整幅度不足20%，而爱尔兰的调整似乎已经基本实现。

由于边缘经济体的不平衡大多反映了欧元区内部的不平衡，实际汇率贬值大多必须通过边缘经济体相对核心经济体更为疲软的物价趋势实现。尽管一般来讲，结构性改革可以在再平衡过程中提高边缘国家人民的生活水平，边缘经济体出口领域生衣服上有明显血迹产率的相对提高可以进一步帮助推动实际汇率在中期内的调整。