幸福快乐中投证券紧缩预期导致贷款量超预期贷款增速依依不舍

中投证券：紧缩预期导致贷款量超预期 贷款增速回落抑制货币增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

12月份，新增人民币贷款3798亿元，远高于我们月报中预测（2000亿元左右）。从放贷结构来看，票据融资与短期贷款减少1060亿元，中长期贷款增加4551亿元，商业银行继续压缩票据融资与短贷为中长期美国电影协会北京代表处确认贷款投放增加空间。

银行预期或有信贷规模调控出现是去年11、12月份贷款超预期增长的主要原因，这也体现在今年1月首周贷款6000亿元，也是央行紧缩性货币政策拉开序幕的诱因。

今年信贷投放“前高后低”的季节性特征将更加明显，预计一季度放贷量将至少占到全年的40%。而从结构上，基于票据融资占比已经接近历史低点与去年中期以来的中长期贷款增速持续高于投资增速，票据融资将出现恢复性增长，而中长期贷款增速有望下降。

在信贷需求与供给能力下降的背景下，下调今年信贷规模至7.2万亿，增长18%。投资增速回落将造成政府与企业信贷需求下降；信贷规模控制可能再次出现，银行资本充足率约束与准备金率可能持续上调等都将抑制商业银行信贷供给。

贷款是影响货币供应量增长的重要因素，贷款增速回落导致了去年12月M1、M在房地产界看来确实不算什么2增速回落。今年贷款增速回落将带来M2与M1增速下降，而货币扩张的动力将由贷款转向外汇占款。在贷款增长18%，外汇占款增长25%的情况下，M2增长20%。通胀预期与经济活跃度上升成为MI与M2增速间保持较大“缺口”的重要原因，我们认为一季度仍将延续这种态势。

央行首次加息时点可能选择在二季度，目前来看存在提前可能。而且在加息之前，在一季度存在继续上调准备金率的可能。