高考加油煤炭石油石油石化二季度策略油价窄幅震荡板魏家

煤炭石油：石油石化二季度策略 油价窄幅震荡 板块防御性凸现 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在下有“基本面底”（库存降低，中国需求）的支撑，上有“货币顶”（中国可能加息，美元保持强势）的压力下，预计二季度油价将会保持窄幅震荡，其运行中枢在美元区间。在市场延续震荡局面或者面临一定下行风险的前提下，我们认为石油石化的防御性特征有利于其在二季度取得相对超额收益。

整体来看，由于全球需求回暖的趋势确立，除非货币政策出现超预期的收紧，我们认为二季度原油价格将获得坚实的“基本面底”的支撑。而80美元/桶的价格可能是一个比较合理的支撑位置。

虽然我们认为一二月份的原油进口数据并不能完全说明国内终端需求出现同步等幅增长，但是由于原油价格的上涨和成品油提价预期，以及汽车销量的稳步增长，我们预计二季度的原油进口虽然会有所回落，但仍将保持在较高的水平上。

结合我们对基本面，美元，和加息等因素的判断，我们认为二季度油价的运行中枢将在美元的区间。如果美元出现阶段性贬值，可能会造成油价短时间内快速上行。但是因为我们认为美元中期仍将维持强势以及宽松货币政策可能退出，因此油价上行的幅度相对有限。

我们认为石油石化的防御性特征导致其二季度取得相对超额收益的概率很大。虽然油价80美元以上时的炼油毛利率还无法确定，但是由于我们判断油价运行中枢不会超过90美元，因此估计发改委在细则出台之前仍会按照一季度炼厂盈利水平来调整二季度成品油价格。鉴于以上的判断，我们将石油石化配置由低配上调至标配。

配置的风险因素主要包括大盘系统性上涨，或者原油价格超预期上涨而成品油价调整滞后，从而导致炼油毛利率受到严重压缩。

第一部分全球原油需求进入复苏轨道；中国需求超预期概率很大整体来看，由于全球需求回暖的趋势确立，除非货币政策出现超预期的收紧，我们认为二季度原油价格将获得坚实的“基本面底”的支撑。而80美元/桶的价格可能是一个比较合理的支撑位置。此外，虽然我们认为一二月份的原油进口数据并不能完全说明国内终端需求出现同步等幅增长，但是由于原油价格的上涨和成品油提价预期，以及汽车销量的稳步增长，我们预计二季度的原油进口虽然会有所回落，但仍将保持在较高的水平上。

二季度全球原油需求进入复苏轨道我们观察到历史上的原油需求量增长与全球实际GDP增长的关系更加密切。也就是说，低油价并不是导致原油需求上涨的核心原动力。因此，预测今年原油需求变化将更多是取决于对整体宏观形势的判断。

参考美国能源部最新的预测，如果按照各国的原油消费量采取加权平均的话，我们可以看到全球GDP在2006年达到4.6%的增速高点之后便一路下滑，08年达到2.2%，09年同比萎缩1.6%，预计今年全球国民生产总值将达到 .4%。而2011年将在此基础上进一步不过话说回来增长 .5%。

从对经济前景的判断上来看，我们认为原油需求在未来几年内都将保持比较明显的增长势头。中期来看，我们认为原油价格的底部将出现提升。如果汇率变化，以及通胀走势能够配合，加上不确定的突发性供给干扰因素，我们认为原油价格在某些季度出现快速上涨的概率非常大。

如果观察全球的PMI走势，我们可以看到09年2月份出现绝对的低点以来便一路上扬，2010年2月份达到5 .6，已经恢复到07年年底的水平。其他的经济领先指标也都呈现类似走势。应该说，从工业生产活动的复苏情况来看，全球经济回暖的趋势已经非常明显。实际上，当前要提防的反而是经济过热，导致PPI价格上升对CPI的传导，从而引发货币政策的收紧。我们估计中国政府在二季度加息的可能性不小，这实际上从侧面印证了经济活动的全面启动。在基建活动以及制造业补库存和设备投资的共同带动下，我们估计二季度经济增长将继续保持强电视广告有投放的黄金时段劲。这也为二季度原油需求继续增长奠定了坚实的基础。