川财证券从历史经验看降准对A股的影响

川财证券：从历史经验看降准对A股的影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件央行发布消息称，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续做。这样安排能够基本对冲今年春节前由于现金投放造成的流动性波动，有利于金融机构继续加大对小微企业、民营企业支持力度。

点评降准一般发生在货币供应量增速明显放缓及企业投融资的低迷期，降准对股票市场的影响需综合考虑货币端和信用端。我们通过梳理发现，2000年以来央行共有20次下调存款准备金率，从货币供求的角度来看，除2015年市场大跌期间的4次降准外，降准大多数情况下发生在M1、M2同比增速下行区间，且社会融资规模存量同比增速同步下行。降准直接释放银行准备金，通过货币乘数效应释放流动性，能够直接且迅速地缓解货币端问题，但对股票市场的影响还需要同时考虑货币端到信用端的传导机制。如2008年、2014年和2016年的降准，在信用端同步出现改善的情况下，市场止跌企稳；但2018年的4次定向降准（包含1次普惠金融定向降准）并未明显改善“宽货币、紧信用”的状况，市场延续之前跌势。

历史情况表明，降准后成长板块表现相对更为强势。我们选取2000年以来，与当前股票市场环境（弱势下跌市场）、货币环境（宽货币）、信用环境（紧信用）等条件相近的降准情况来分析降准后各行业板块的表现。20次降准情况中，符合筛选条件的日期包括：2008/9/15、2008/10/8、2008/11/26、2008/12/22、2014/4/22、2014/6/9、2018/4/17、2018/6/24、2018/10/7等。通过回溯期间市场的具体表现发现，（1）从降准后5个交易日的板块涨跌幅来看，国防军工、家电、石油石化、电力设备板块相对万得全A指数的超额收益率平均值排名靠前，分别为1.84%、1.65%、1.63%、1.49%；（2）从降准后1个月的板块涨跌幅来看，国防军工、电力设备、医药、计算机板块相对万得全A指数的超额收益率平均值排名靠前，分别为4.65%、2.24%、2.05%、1.70%；（3）从降准后3个月的板块涨跌幅来看，国防军工、有色金属、电力设备、建材板块相对万得全A指数的超额收益率平均值排名靠前，分别为12.83%、9.13%、9.13%、8.57%。

综合来看，降准后成长板块表现相对占优，如国防军工、计算机和通信板块往往录得超额收益率，周期板块表现分化，消费板块整体表现相对较弱。

股风险提示：宏观环境发生重大变动；政策不及预期。