行业扩容压力骤减转债泡沫或再现

中信建投证券 吴启权 田红勤

从期权定价的角度来看，目前转债的期权溢价率约23.70%，远高于9月的3.95%，总体估值水平偏高，但未到泡沫化程度。但随着扩容压力骤降，目前的转债估值水平或能进一步提升。新上市的博汇等转债上市首日的转股溢价率高达43.96%，被罚款21万余元。远高于之前西洋、龙盛和安泰等转债上市首日30%以下的转股溢价率，转债受市场青睐程度也可窥一斑。转债市场的平均有效杠杆比率为0.82，即正股每上涨1%，转债上涨0.82%，表现出较强的股性，其中唐钢、西洋和龙盛转债的有效杠杆比率大于1，转债表现优于正股，这些转债具有较强的杠杆属性。

上月我们基于合理估值的理念建议配置锡业转债(,)和龙盛转债，这两只转债的表现也远远领先于大部分转债，其有效杠杆比率均在1以上，即过去表现至少与正股持平。目前这两只转债期权溢价率也升到11%和27%，前者低于市场平均水平，而且正股的评级也由中性上调到增持，我们仍然看好这两只转债的表现，因此建议投资者继续持有这两只转债。

对于风险厌恶的投资者，我们建议继续持有唐钢转债(,)和新钢转债，这两只转债市场估值合理、流动性较好、债性较强。大荒转债(,)虽然11月无赎回风险，但其下一计息年度将从12月19日开始，将会面临较大的价格波动风险。

恒源转债(,)已满足提前赎回条款，但目前发行公司仍无赎回，根据转债募集公告，“首次赎回公告将在该次赎回条件满足后的2个交易日内刊登，否则表示放弃该次赎回权”，如果在11月6日前不实施该次赎回，则意味着放弃本次赎回权。目前该转债转股溢价率仅为4.31%，也正反映了这一预期，由于该转债流动性不强，持有者宜择机转股。博汇和西洋转债的期权溢价率在45%以上，已经有所高估。从整体看，如果正股能延续前期的走势，转债市场也将因较强的股性有上佳表现，在目前无扩容压力下，转债市场或会再现7月大力发展文化事业份的疯狂，进一步推高转债的估值水平。