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财通国际：每周报告 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

美元到顶人币到底万得通讯社报道，周五（2月17日），在岸人民币兑美元16:30收盘价报6.8709，较上一交易日跌124个基点，本周累计上涨105个基点。人民币兑美元中间价调升173个基点报6.8456，连续四日调升，为2016年8月以来最长连涨，本周人民币兑美元中间价累计调升363个基点。

交易员指出，由于市场流动性整体较差，容易导致汇价波动较大。由于市场价已低于中间价逾200点，或限制在岸汇价的进一步下行空间。离岸人民币表现平稳，并未受在岸汇价下跌的影响，这使得离岸与在岸汇价价差倒挂小幅扩大至150点。区间低买高卖继续主导市场，人民币短期料继续在6..90区间宽幅波动。

人民币交易量跌回三年前。根据中国外汇交易中心披露的数据，1月人民币兑美元日均成交214亿美元，较去年12月大幅下降36%，创去年8月以来最低月度水平。

本月以来，人民币交投进一步转淡。在岸人民币对美元货币对是境内外汇市场的主力，占成交量的97%以上。

商品价格上涨推升PPI同比增长,PPI同比增长推升CPI回升。大宗商品价格上涨带动PPI、CPI同比回升,使债市继续承压。然而,PPI环比涨幅大幅回落,反映出中上游原材料开采和加工行业价格上涨在传导环节,及缺乏需求端的有力支撑,PPI上行难以持续,拐点逐渐显现。另外,1份月企业融资需求回暖,而贷款利率和非标利率的升幅并不明显,当债券收益率逐步逼近贷款和非标利率,债券的供给会下降,债券收益率也很难继续大幅上升。因此,决定短期内债市的主要因素仍然是流动性与央行货币政策走向,债市调整尚未结束。中期来看,2季度债市或有转机。

中债净价指数与中国大宗商品价格指数负相关(相关系数:-0.0372),大宗商品价格上涨带动债券市场指数回调;CPI同比增长与10年期国债收益率正相关(相关系数:0.1167);大宗商品价格与10年国债收益率正相关(相关系数:1.13)。因此,大宗商品价格上涨、PPI和CPI同比回升,使债市继续承压。

也是我们业内人士所愿意看到的情况。 PPI与CPI同比涨幅差距，继续扩大至4.4%,PPI过快上涨带来的通胀压力,在去杠杆和通胀预期升温的背景下,货币政策易紧难松,货币政策易紧难松。

1月份新增人民币贷款2.03万亿元,低于市场预期。而企业中长期贷款新增1.52万亿元,却创单月增幅历史之最,相比贷款企业发债融资需求下降,受债券市场调整的影响,债券的收益率上升幅度较大,而贷款利率和非标利率的升幅仅在10bp-30bp之间,并不明显。当债券收益率逐步逼近贷款和非标利率,债券的供需关系将会发生变化,债券的供给会下降,因此,后续债券收益率也很难继续大幅上升。