高考加油东北证券债市系统性风险升水股市重新思考确魏家

东北证券：债市系统性风险升水 股市重新思考确定性的逻辑所在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

上周产业链运行概况：上游，欧美债务困局现曙光，大宗商品轻装上阵；中游，保障房开工率提升对冲建筑业淡季；下游，促供给、惩囤积，双管齐下稳物价。

未来产业链运行关注：上周汇丰公布的7月PMI初值为48.9，为去年7月以来首次低微软该决定似乎有后退之嫌于50，与6月超预期的工业增加值再次出现背离。短期内仍难放松宏观调控，关注酝酿中的中小企业扶持政策后续的推出和执行情况。

本周行业比较建议：

上周最引人关注的是国内债市出现了风险升水和融资功能本仗加拉加斯战意上不会太高下降的恐慌性抛售。一方面银行间隔夜回购利率逐步走高至近5.3%，短长端利差大幅缩小甚至出现倒挂显示市场资金流动性紧张；另一方面，部分城投债过低的利率无法有效覆盖风险敞口，市场对非市场化的风险定价和发债主体信用透支用脚投票。我们认为此现象背后隐含着的更是对经济滞胀和债市制度性风险的担忧，而生息投资项目收益率的系统性上升对应着的则是股市估值中枢的下移，因此当前时点我们建议投资者继续跟踪债市动向，重新思考“确定性”的逻辑所在——ValuationmattersasmuchasEarningsstability。

上游行业方面。欧元区领导者达成第二轮援助希腊计划，市场对美国顺利提高债务上限也愈发乐观，大宗商品的工业与金融属性都得到了一定程度的释放。紧张的流动性下我们更偏好估值水平合理的煤炭股，电煤消费旺季我们看好现货比例高的动力煤品种，上周澳元大涨将近2%，建议关注受益的兖州煤业。

中游行业方面。6月较好的经济数据并未提振弹性更大的中游工业周期品，投资者更愿意从经济下滑未超预期从而调控松动理由不足去理解，这也体现了当前的市场情绪并未因反弹而得到根本缓解。我们从防御的角度出发，建议配置交通运输板块中受经济波动影响较小和股息率较高的子行业，依次为高速公路、铁路和机场板块。

下游行业方面。上周消费板块超额收益明显。可选消费品中6月份空调内销数据超出市场预期，估值合理，行业景气可见度较好的空调龙头企业如格力和美的是首选，继续关注受中报业绩推动，行业集中度提升趋势明显的家纺和提价转嫁成本能力强的男装子行业，另外，周末发生的温州动车追尾事故引发公众对轨道交通安全的重新考量，航空股或产生事件驱动；必需消费品中我们明确看好估值更低的同店增长受益于非恶性通胀的零售板块。食品饮料行业尽管基本面良好，涨价预期较强，但估值水平也随市场热度升温，我们建议与超跌反弹力度较大的医药板块一起逐步转为保留。