高考加油平安证券年末资金压力仍大货币政策微调延续魏家

平安证券：年末资金压力仍大 货币政策微调延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

14日，央行发布11月金融统计数据。

11月末，广义货币(M2)余额82.55万亿元,同比增长12.7%，比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.14万亿元,同比增长7.8%，比上月末低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额4.73万亿元,同比增长12.0%。11月新增信贷规模为5622亿。

主要观点：

未来M1、M2增速回落的空间已非常有限。从货币供给增速来看，11月M1增速回落至8%，连续3个月在9%以内，在过去15年里仅08年10月至09年2月间出现过，近月来始于10年年末偏紧的货币政调控措施的影响进一步显现，从经济活动来看，中小企业融资环境恶化，来自实体经济的需求趋弱，因此近来管理层对政策进行微调，如鼓励对中小企业贷款、减税以及下调了金融机构存款准备金率0.5个百分点等，因此我们认为未来货币增速已在底部，继续回落的空间非常有限。

11月新增信贷规模符合预期，未来市场流动性情况可能趋紧。11月新增人民币贷款5622亿，基本符合平安的测算值（5500亿）。11月好省一点燃料。央行下调金融机构存款准备金率释放了大约4000亿资金，对冲了部分由于10月外汇占款流失，新增信贷规模低于预期所带来的负面影响。因此12月前2周，SHIBOR(1月)和银行间买断式回购（7天）平均利率分别较11月下降了27和24个BP，显示当前市场流动性状况仍稳定。但短期市场流动性有趋紧的可能，具体来看：

一方面，紧缩的货币政策抑制实体经济的需求增长，这在一定程度上影响了企业贷款的意愿，另一方面，从7月份开始，月度金融机构新增存款规模已出现波动，金融机构存款余额规模增长几乎停滞，这也影响金融机构的放贷能力，因此12月新增信贷规模低于预期（5500亿）的可能性较大；12月前两周，央行通过公开市场操作净回笼资金约1740亿，而12月份金融机构仍需追缴约800亿的存款准备金；由于新年、春节的来临，企业需要资金结算薪水和奖金认真撰写了对照检查材料，因此未来企业对现金需求会增大；综上所述，由于我们认为短期内市场存在流动性趋于紧张的可能。

短期资金外流的压力仍存。我们关注两个方面：

由于欧债危机愈演愈烈，一方面海外金融机构、投资机构需要预备充足的流动性来应对未来可能出现的市场流动性枯竭的窘境（如偿还到期债务、应对追加抵押品要求等），另一方面由于海外市场风险加剧，使投资者更倾向于持有如美元、美债；未来个季度，我国经济增长存在超预期回落的可能，再加上近来我国对外出口增速放缓（平安预计12年我国出口增速低值可能为10%），贸易顺差快速缩小，使人民币承压，降低其对海外资金的吸引力；因此我们认为短期内国内资金仍存在外流的风险，这也会加剧短期市场流动性偏紧地状况。