行业申万宏源短期工具滚动操作维持资金面平衡但

申万宏源：短期工具滚动操作维持资金面平衡 但并非长久之计 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

结论或者投资建议：

资金面承压，逆回购加量。央行在2月22日至26日分别进行了700、1300、400、3400、3000亿元的7天逆回购操作，共计8800亿元，当周逆回购到期8400亿元，国库现金定存到期500亿元，整体来看上周公开市场净回笼100亿元。短期内仍面临逆回购到期资金对流动性的冲击，再加上春节后现金回流，短期资金价格仍面临上行压力。外汇占款流具有代表性的上证综指更跌逾5%失造成流动性缺口长期存在，目前不得不依靠短期货币政策工具进行滚动操作保证资金面的平衡，但并非长久之计。周小川行长在G20期间表示，中国的货币政策稳健略偏宽松，更多考虑中国的宏观经济，而不是“过度基于外部经济或者资本流动”，并且更加注重价格调控的货币政策，逐步建立利率走廊。货币政策灵活性较大，在政策决定相对方便，但货币政策使用频繁，效应会出现递减，并且可能造成一定负效应，会继续用好调节总需求的货币政策（见效快），但目前需要加强使用财政政策和结构性政策（见效慢，过程可能痛苦）。

短期资金价格普遍小幅回升。上周银行间隔夜、7天、14天和1个月回购利率分别上升15.5、16.2、71.5和13.8个基点，至2.09%、2.50%、3.22%和2.85%。R007五日均值上升4.4个基点至2.43%，十日均值上涨2.6个基点至2.41%，二十日均值下降4.5个基点至2.42%。

利率债收益率曲线短端继续下移，长端回升；多数票据利率和信用利差回升。1年期和10年期国债收益率分别上升2.5和3.0个基点，分别至2.28%和2.86%；1年期和10年期国开债收益率分别上升0.6和2.8个基点，分别至2.43%和3.17%；10年期金融债利差上升2.23个基点至74.14个基点。5年期AAA票据收益率上升3.3个基点至3.34%。5年期AA+票据信用利差上涨10.3个基点至1.09%。珠三角票据直贴利率、长三角新款赛车瑞纳在赛场上有着突破性的表现。在今天的比赛中票据直贴利率及票据转贴利率较前一周维持在3.00‰、2.95‰和2.85‰不变。贷款类信托、组合投资信托和其他投资信托分别上涨83.0、10.0和47.5个基点，分别至8.33%、7.20%和8.10%。

两融余额止升回落。截至2月25日，沪深两市融资融券余额为8755.44亿元，周环比下跌1.06%，仅前一周小幅反弹。其中，两融余额占A股流通市值为2.71%，较前一周上升0.10个百分点；两市融资买入额占A股成交额比例为8.2%，较前一周下跌0.5个百分点。

截至2月26日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5372，较上周贬值0.26%；美元兑人民币中间价收于6.5338，较前一周贬值0.23%；离岸美元兑人民币收于6.5475，较前一周贬值0.32%。离岸在岸价差为103个基点，较前一周价差扩大42个基点。CNY即期成交量回落，日均成交量为136.04亿美元，较前一周下降7.45亿美元。上周人民币即期汇率重回5.3水平，与周内美元指数大涨1.59%有关，购汇需求在春节因素减弱后开始回升。

G20会议期间，李克强总理和周小川行长均一再表示，人民币汇率不存在持续贬值的基础，且将在合理均衡的水平上保持基本稳定，我们预计短期内人民币汇率将保持稳定。