光伏电站投资预测地面电站引领分布式延续新时代

政策逐步完善+成本下降 下游需求提升，电站投资值得关注。政策的逐步完善使得困扰电站的电价补贴、并、补贴及时到位等问题得到解决；电站上游产品成本的下降使得电站投资收益率提高；预会自我封闭计2014年国内的增长在50%左右；我们认为目前仍是投资电站的较好时间，尤其是对于2014年大规模起量的分布式光伏。

地面电站：模式成熟，收益较好，投资看个股。我国目前光伏电站以地面电站为主（201 年在60%以上），BT、BOT、EPC等盈利模式比较成熟。盈利较好：通过我们模型测算，预计Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区的电站内部收益率（IRR）分别为1 .60%、11. 5%、10. 6%;EPC项目净利润在 %~5%;BT项目净利润率在5%~10%;电站运营企业分为自建电站运营和外购电站运营，自建电站运营5年内净利润率在15%以上，外购电站运营5年内净利润率在10%以上。我们以中利科技为例，其通过绑定下游客户，电站业务为企业业绩带来较大增量，投资机会明显。

分布式电站：2014年起量，有望引领下一波行情。在2014年政策规划8GW的推动下，分布式光伏2014年增长有望突破100%,机会明显；我们测算分布式电站IRR是14.12%（工商业电价1元/度，90%自发自用）；考虑到工商业电如继续失眠、情绪严重不稳定价低于1元/度、与客户分享电价收益等情况，我们预计IRR仍在10%左右；考虑到地方财政补贴，IRR提升到15%以上。我们以美国分布式光伏市场为例，假设与客户的合作模式、项目融资等方面能够突破，国内相关企业投资机会将凸显，建议关注爱康科技、林洋电子等分布式先行者。

投资评级：维持 看好 评级。我们认为在政策的推动下，光伏行业仍处向上周期，维持光伏行业 看好 的投资评级。

建议关注公司：1、从弹性角度：我们建议关注电站业务弹性较高的中利科技、阳光电源、航天机电、海润光伏。2、从2014年分布式热点和业务转型角度看，建议关注大力拓展分布式业务和业务转型的爱康科技、林洋电子。 、从盈利支撑和主题角度看，建议关注主业盈利能力较好的特变电工、江苏旷达、华北高速。

风险提示：政策支持低于预期；竞争导致电站收益率下降。