高考加油方正证券影子银行的清理与影响魏家

方正证券：影子银行的清理与影响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

根据我们在《当前是解决影子银行风险较好时机》中的估算，截止2012年12月我国影子银行总规模约达到28.6万亿元，占GDP总量55%左右。虽然美国、欧元区目前的影子银行总量占据GDP的两三倍左右，但我国影子银行蕴含的风险不可小觑。

由于经济增长需求与制度约束的原因，银行表内融资渠道限制越来越明显，再加上推进利率市场化进程下的金融业务创新出现井喷，导致银行表外以及直接融资渠道出现快速扩张，影子银行规模迅速膨胀音译)称起来。

从影子银行的资金需求方来看，地方政府融资平台与房地产开发商占据较大比重，例如，按信托资金投向构成来看，截至2012年9月份，投向基础产业与房地产的资金占比为34.7%，金额达到2.07万亿元。如果再考虑信托贷款、企业债券融资等渠道，影子银行中投向基础产业与房地产的资金规模会更大，这些行业的金融风险迅速向银行表外扩张。

地方政府融资平台与房地产开发投资这两个领域的相关影子银行产品的风险已经引起监管层的重视，尤其是那些相关信托以及银行理财产品，应当是未来影子银行重点清理的对象。而目前就已经出现清理迹象：

财政部、发改委、央行与银监会四部委于2012年12月底发布了《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，严禁直接或间接吸收公众资金进行公益性项目建设，加强对融资平台公司注资行为管理，制止地方政府违规担保承诺行为。未来随着相关监管部门领导顺利完成交接，影子银行清理工作很有可能进一步加快进行，而这将会产生什么影响呢？我们认为主要将会对实体经济与资本市场产生明显的影响。

首先来看对实体经济产生的影响。基建投资与房地产投资是我国经济增长的两个重要环节，影子银行的清理，在短期内很可能会对这两个领域投资资金来源形成一定冲击，甚至会引起投资增速下降，对经济增速支撑减弱，直到新的融资渠道形成（如资产证券化）或者影子银行体系逐步完成规范化、透明化的修复，这种冲击才可能会完全退去。

其次，对于资本市场的影响，也分为两个方面，一是导致经济短暂下行可能会反映在资本市场估值中枢的短期下降；但另一方面则反映在带来资本市场新增流动性的利好，尤其是对相关银行理财产品的清理。

从银行理财产品发行数量来看，2012年的发行部分游客为买到上午的城铁票规模有明显进一步扩张，并且属于银行表外的非保本型占大多数，2012年非保本型银行理财产品发行数量占到63.1%。对这些理财产品的清理，一方面有助于这些资金流入资本市场带来增量资金，另一方面，理财产品的无序扩张，推高了市场利率，清理过程则有利于下压市场利率，抬升资本市场估值水平。

总体来讲，我们认为其对资本市场的正面影响会更大些。