高考加油财富证券需求偏弱资金推动市场参与性价比不魏家

财富证券：需求偏弱 资金推动市场参与性价比不高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点全球主要股市风格分化，蓝筹大涨小盘调整。上周（10..25）国内外主要市场指数继续分化，上证综指涨2.16%，中小板指跌0.11%，创业板指涨0.44%。其他主要指数中，香港恒生指数涨1.70%，美国股市道指涨1.51%，纳斯达克指数跌0.24%，同时现货黄金继续下跌2.01%，美元指数涨0.16%继续创下新高。

险资频频举牌掀起巨浪，险企诉求背后资金推动成市场隐忧。11月以来，险资频频狙击A股，以安邦保险、阳光保险为代表的险企接下前期恒大、前海人寿的举牌交接棒在二级市场掀起狂潮。安邦瞄准巨无霸中国建筑，斥资过百亿两度举牌，期间中国建筑涨幅超过40%，带动整个建筑装饰板块在本月上涨11.4%，短期超额收益十分可观。我们认为保险举牌资金及银行理财资金成为近期推动股市上涨的主要增量资金，当前权益资产配置价值在提升，但亦反映出本轮上涨更多地是资金推动的力量，市场稳定性相对较差。

一方面，在全球利率上行债市收益下降背景下，银行理财资金以及险资均有增加股票配置诉求，且当前两者的权益资产配置比例远低于投资上限，Kappa一直奉行“轻资产”。既没有自己的直营店配置空间较大。另一方面，险企的万能险等负债端产品成本较高倒逼其寻求高收益投资标的，且举牌后通过权益法核算投资收益，利于优化险企报表。因此，整体来看险企举牌的动力及空间充足，但没有基本面支撑的上涨其持续性及稳定性或成隐忧。

大宗商品扶摇直上，周期复苏受限需求偏弱。近期在供给出清超预期（特别是民企供给出清远超预期）、供给实际恢复缓慢、市场资金充裕以及特朗普时代或将迎来全球财政共振预期下大宗商品反弹持续，上周铁矿石、螺纹钢以及铅、锌期货主力均迎来大涨，当前大宗商品的投资热度空前。我们认为当前大宗表现的逻辑与股市类似，资金推动因素占比较高，供给侧恢复缓慢亦在强化涨价逻辑的同时推升了投资者情绪。但整体来看，今年前三季度稳增长的重要力量地产、汽车的投资与消费均存在向下趋势，且国内财政发力的周期已较长，从国家债务看财政压力已非常大，财政政策空间及边际效用均递减，周期品的未来需求是偏弱的。因此，在需求偏弱的制约下，供给收缩带来的涨价逻辑持续北京奥运会特聘信息安全专家性有限，国内定价周期品复苏承压，国际定价周期品上涨仍存有不确定性。

短期资金推动市场参与性价比不高。对于本周市场我们主要想讲两点：第一，本轮市场上涨的关键推动因素在资金，在于楼市、债市等市场收益率明显下降后资金寻求突破口带来的跷跷板效应，机构参与度相比往常更高，但期间个人投资者满仓踏空者比比皆是，市场稳定性偏弱；第二，市场最突出的两大亮点在险资举牌和周期品的起舞，但需求偏弱缺乏基本面的强逻辑支撑，两者的拉动效应持续性存疑，且汇率风险不断在挑战投资者心理预期，多空转换不确定性在增大。因此，我们认为当前市场参与性价比不高。