高考加油中信建投双底再启程魏家

中信建投：双底再启程 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场回顾和观点：

市场当前仍处在对经济的弱复苏预期阶段，在房地产调控和银行业监管的政策影响下负面情绪被激发放大，对于短周期的“双底”模式形成了一定的扰动，但是不会改变周期的复苏。现阶段的数据至少能够证实弱复苏，而真实复苏的预期还需要进一步的验证才能形成，但是对于预期不确定很重要的两个担心正在逐渐兑现，本周末出台的北京上海“国五条”细则基本已经将地产调控的上限确定，向下的空间被进一步压缩，我们认为短周期的复苏仍然在筑底，政策仅仅是调整的一个外力，复评论人士皮尔斯摩根批评说苏的核心并没有证伪，随着政策的落地和改革细则的明确，投资者预期也会逐渐回升。

经济周期:“双底”逐将验证从 月的最后一周看，我们仍看到“双底”模式的继续：（1）以1年期国债到期收益率为代表的资金成本仍在回落。从央行的公开市场操作看，26及28两日正回购总额620亿，没有逆回购，虽然总体上央行的政策偏紧，但资金成本不但有上升，反而是下降的，这就意味着，实体经济领域对资金的需求比较疲弱，也意味着生产领域或投资领域的回落，第二库存周期“双底”模式仍在继续；（2）CRB工业现货指数在近两这些都是大站周表现比较疲弱，也表明近期的生产活动有所放缓。

海外经济：欧洲僵局未破，美国景气略有回落塞浦路斯公布该国两家最大银行存款减计计划，大额储户遭受巨额损失，为防止银行业重开后外国资金逃离，塞浦路斯政府已实施严格资本管制，成为欧元区第一个采取如此极端措施的国家。

意大利政治僵局未破，左翼政党联盟组阁努力几近失败，二次大选几乎难以避免。美国 月芝加哥采购经理人指数(PMI)较2月下滑，且降幅大于市场预期； 月2 日当周初请失业金人数连续第二周增加。受此影响，市场谨慎情绪蔓延，美元创出阶段高点，大宗商品指数出现大幅回落。

策略配置：双底再启程在行业配置上，我们依然倾向于周期+成长，周期股的逻辑自然来自于我们对于第二库存周期上升阶段的判断，而成长的逻辑实质上是第二库存周期的本质，及产能恢复和需求演进下的制造业更新升级，因此成长股更多的是诞生在新中游领域，尤其是涉及到民生、城镇化和强国的产业。综合来看，当前市场的调整仅仅是阶段性的，随着双底模式的出现市场将迎来重要买点。（1）短期来看除了金融外，关注化工、TMT等中下游。（2）月份之后，随着第二库存周期主升阶段的确立，中游行业如机械、水泥等房地产产业链中相关行业以及与出口相关的行业逐渐进入再次配置阶段。