高考加油莫尼塔环保限产拖累工业利润走弱魏家

莫尼塔：环保限产拖累工业利润走弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月工业企业同样可以被用户感动。利润增速大幅下滑，主要因为：1）高基数抑制读数。去年11月国内经济转暖，工业企业利润增速大幅上升至14.5%，高基数因素对今年11月利润增速形成明显抑制。2）环保限产抑制收入增速。11月工业主营利润率累计值由6.24%进一步上升至6.36%，反映工业经营效率进一步改善。但是，主营业务收入当月同比由11.5%降至0.2%，创下最大单月降幅，可能与今冬严厉的环保限产政策有关——近期会议多次强调“污染防治”问题，环保督查与处罚力度也显著增强，并且，今年是“大气十条”的最后一年，采暖季限产范围直接由水泥、砖瓦窑拓展到了钢铁、有色、化工等多个行业。3）量价双降，尤其是价格降幅明显。11月工业增加值与PPI同比分别较前值下降0.1和1.1个百分点，PPI骤降主要受翘尾拖累，但PPI环比也由0.8%降至0.5%，反映工业品涨价动能趋弱，这可能与终端需求较为一般有关。

<5月上旬p>此外，我们注意到统计局公布的11月利润总额，与累计值扣减的结果偏差较大。两者差值以往只在12月为负，其他月份并不明显，可能与12月所得税预缴及损益调整有关。但是，今年10月、11月，这一差值都显著为正。按照累计值扣减的方法，得到的制造业主营业务收入，在10月、11月也出现了明显异常的环比收缩。而这一情况不仅仅出现在了环保限产行业。我们猜测可能存在统计调整的因素，这也意味着工业利润的实际下滑幅度，以及利润走弱是否仅仅反映了限产与价格因素，还需要进一步研究，之后我们会结合其他数据继续跟踪。

一、环保限产拖累工业利润增速大降11月工业企业利润累计同比21.9%，较前值下降1.4个百分点；当月同比14.9%，较前值下降10.2个百分点（图表1），创下了今年最大单月降幅。工业企业利润走弱，主要原因有：

1）基数大幅抬升，对增速形成抑制。去年11月国内经济转暖，工业/投资/出口数据均有反弹，工业企业利润增速大幅上升至14.5%，高基数因素对今年11月利润增速形成明显抑制。

2）经营效率持续改善，但收入增速大幅下降。11月工业主营利润率累计值由6.24%上升至6.36%，当月值由6.9%上升至7.9%（图表2）。尽管年末工业利润率上升存在一些季节特征，但是，11月工业利润率的升幅显著放大，呈现出强季节性的经营效率改善。而11月PPI与PPIRM的利差继续回升至-1.3%，价格增速倒挂程度进一步修复，与工业盈利环境改善相互印证。

此外，工业经营效率改善还表现在资产周转与创收能力增强上，这与减税降费、供给侧改革等政策有关。11月，工业企业应收账款平均回收期39.2天，同比减少0.7天；每百元资产实现的主营业务收入累计值109.6元，同比增加3.8元。

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