行业东北证券人民币再创新高点评交易性机会而非

东北证券：人民币再创新高点评 交易性机会而非趋势性机会 类别： 机构：养这个孩子会影响供养母亲 研究员：

[摘要]

主要观点：

自2010年6月19日，央行重启汇率改革以来，人民币再度进入对美元升值通道，1月13日人民币对美元汇率中间价突破6.6，再度创下汇改以来新高。

中长期来看，人民币升值对于抑制输入性通胀、人民币国际化、改善贸易争端等多方面都有着积极的作用，但短期对市场的影响，我们认为，带给市场的仅是交易性机会，而非趋势性机会。

首先，人民币升值难以从根本上改变市场资金面趋紧的局面。通常市场理解人民币升值的利好逻辑为，“人民币升值——热钱流入——流动性改善”，但我们认为，这难以从根本上改变目前市场资金面趋紧的局面。一方面，在资本管制的背景下，升值带来的热钱流入，难以对国内的整体流动性状况产生主导性影响；另一方面，在超云说：“这么厉害？先感谢目前国内通胀压力未退下，货币政策难言放松，这又决定了资金面难以发生超预期变化。此外，市场的弱势及通胀压力未退使得场外资金变得谨慎，再加上春节因素，使得短期市场资金面上总体虽较12月有所改观，但仍难以超预期乐观。

其次，本币升值并不一定带来股票市场的上涨。这可以从08年上半年A股的表现和73年日本股市的表现可以看出，08年上半年人民币兑美元中间价升值5.86%，而上证综指下跌51.98%；日本1973年日元兑美元升值7.28%，而TOPIX指数却下跌23.71%，这两种在本币升值而股市却出现下跌具有类似的背景，就是面临着通胀的高启和货币政策从紧。这点与目前市场所面临的问题非常类似。

再次，根据日本转型过渡期的经验，即“在转型过渡期间，尽管本币中长期升值方向未变，但由于出口速度回落较快，日元兑美元总体波动幅度不大,在年波动幅度都在8%以内，升值节奏放缓，甚至在部分年份，如1974和1975年间出现了贬值”（详细研究请参见我们于1月10日发布的专题报告《转型期的市场方向及行业配置——日本战后产业结构调整的经验与启示》），因此，我们认为，在经济转型还未见效的背景下，人民币快速大幅升值概率较小，近期的快速升值主要还是受胡锦涛即将于1月18日至21日对美国进行国事访问的影响。

综上所述，我们认为，短期人民币的快速升值并不能给市场带来趋势性机会，而在目前政策面和资金面决定市场弱势格局难改的背景下，市场将回归业绩，相对偏好有业绩支撑、低估值有安全边际的板块。因此，投资策略上，建议偏防御投资策略，配置低估值、有业绩支撑的板块，可攻可守，如交通运输、家电、银行、地产等。在人民币升值的交易性机会方面，建议关注金融、地产、航空、造纸等板块。其中，金融地产估值较低，具有一定安全边际，而航空还受益于春运，造纸受益于人民币升值带来的原材料价格下降。