行业民生证券货币宽松从未走远

民生证券：货币宽松从未走远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：央行定向降准+对称降息25bp①股市下跌，怪我咯？不少研究分析认为是财政政策积极后，货币退出宽松导致的市场连锁反映。但如果真是如此，抛压最大的应该是利率债，但实际上利率债近期是一个震荡走势，并没有看到长端出现剧烈上升，这个逻辑其实并一天粪便污水量100～150吨不靠谱。财政积极带动信用派生加速和风险偏好恢复，短期不一定利空股市。我们认为股市大幅下跌的主因是场外配资去杠杆引发的无序踩踏。

②正如我们一直强调的，宽财政不一定紧货币，逆回购不一定意味着降准推迟，货币政策并未转向。陡峭收益率曲线与经济下行背景不匹配，财政积极而货币不积极，进一步推升长端会对私人部门产生巨大的挤出效应，此外，长端利率高位不利于实体经济去杠杆。

因此，央行有充足的动力释放长期流动性，压低长端，做平收益率曲线。

③降准、降息同时出现的目的是什么？首先，股市暴跌，央行稳定市场信心。你看周五续发了MLF，周六又降准降息同时出现（这种连续出现的组合只在08年金融危机时出现过），货币政策没有转向，如果再跌不能怪我咯，当然，关键还是稳定市场信心，防止股市资金去杠杆出现无序踩踏。

其次，稳增长和经济转型有需求。传统经济增长引擎全线熄火，房地产销售受制于人口压力，房地产开工受制于存量库存，出口内部是人民币汇率过强的压力，外部是发达国家复苏疲弱，跟随房地产和出口打造产业链（钢铁、有色、建材、纺织、煤炭等）有去库存、去杠杆和去产能压力。经济企稳的关键是基建企稳，但财政乏力，土地财政熄火，基建加码只能靠货币宽松，但靠MLF这种小打小闹肯是不行的，降准释放长期流动性，做到期限匹配。此外，本次降准是定向的，仅给三农、小微企业信贷投放占比合意的银行降准，实际上是给予金融机构为三农、小微企业投放信用正向激励，缓解银行对小微、三农企业风险偏好回落的压力，将货币政策赋予到转型中。