行业华泰证券宏微观数据继续背离经济企稳动能或

华泰证券：宏微观数据继续背离 经济企稳动能或减弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

宏观视角：宏微观数据继续背离，经济企稳动能或减弱8月汇丰PMI指数初值为50.3%，较上月终值51.7%降1.4个百分点，不及预期的51.5%，创下本轮经济企稳三个月以来的新低。汇丰PMI为先行指标，虽然趋势还需要进一步数据验证，但这或说明经济企稳的动能或已开始减弱。汇丰PMI新订单指数和产出指数均为51.3%，分别较前月回落2个百分点和1.5个百分点，说明需求和产出均出现萎缩。

企稳的持续性不强是宏观经济这两年来的显著特点。去年二季度GDP增速下滑至7.5%，6月工业增速下滑至8.9%，随后李总理提出“双限论”，开始一轮稳增长措施，7月工业增速回升至9.7%。但这轮稳增长也仅勉强持续了2个季度，到今年1季度GDP增速再次下滑至7.4%。3月末开始本轮稳增长政策再次启动，到目前2个季度不到，似乎增长的动能又出现减弱迹象。

微观数据继续表现欠佳。上周公布的7月份铁路运输量当月同比-1.6%，结合7月信贷和发电量数据看，7月李克强指数当月值是回落的。此外，钢材、水泥、煤炭价格仍然维持回落势头。这些都显示经济微观层面依然偏弱。值得关注的是上周报道出来的两个数据：一是8月中旬用电量同比增速为-8.1%，环比为-7%；二是四大行8月前两周新增贷款仅为319亿元，其中中行新增贷款为负。

发电量及主要工业品的价格在这一轮企稳中明显变现偏弱，和宏观数据的好转形成鲜明对比。这其中有季节性因素影响，也有经济结构调整，以及产能过剩、产品库存偏高等原因。但无论如何，实体经济的活力仍然偏弱是一个不争事实。我们认为，宏观与微观数据的背离，与稳增长的方向和力度以及经济的运行阶段有关。

对于疲弱的信贷，目前看主要是由于存贷比限制、风险偏好上升以及优质项目减少，导致银行的惜贷所致。但股份银行由于7月信贷投放很少，8月有望接力，且在央行窗口指导下，最后一周贷款会有冲额度的表现。预新京报讯(郭超)从去年1月份到这个月计票据售完为止。作为银行调节器的作用会更突显。全月来看，新增信贷仍有望达到亿左右。

就短期政策来讲，势必将更趋宽松。如果经济下行的风险进一步加大，则政策将更趋宽松，刺激政策有望继续跟上。但目前来看，总量宽松政策仍不可期，定向仍是主要选项，定向降息的概率也有所增加。