幸福快乐国金证券经济增长延续下滑趋势预计政策边际依依不舍

国金证券：经济增长延续下滑趋势 预计政策边际宽松 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要结论：

预计二季度GDP增速延续下滑趋势，从一季度的6.7%降至6.6%。除了基建投资外，总需求不强，地产投资下滑、制造业投资降至低位，投资增长主要靠基建投资支撑；内外部经济不景气，消费、外贸下行压力明显。从供给角度看，工业下行压力还未完全释放，服务业相对稳健，但难以抵抗工业领域的下滑。此外，金融业去年高基数也拖累今年的数据表现。不过由于CPI保持稳定，PPI持续回升，从名义角度看，GDP增长与一季度持平，同比增长7.2%。6月M2同比增长预计进一步回落到11.5%。

从政策面看，在短期经济增长下滑以及海外风险因素不确定的情况下，以稳为纲将成为下半年的主旋律，预计政策边际宽松可期，货币政策仍将保持一定的支持力度，预计年内降准两次，财政政策扩张将会超市场预期。具体政策分析，可见年中宏观报告《以稳为纲》。

一、工业增加值小幅回落预计高基数下6月工业增加值小幅回落至5.8%（5月6%）。（1）基数较高造成拖累：15年6月多行业回升明显，工业增加值从6.1%提高至6.8%；（2）6月工业产出仍保持一定强度：6月PMI产出指标扩张区间内小幅提高（+0.2至52.5），6大电厂煤耗环比涨幅（8.6%）高于5月和去年同期，同时水电增幅基本与去年持平；但受重点地区事件影响，高炉开工率较去年同期下滑程度较多；（3）工业品价格降幅继续收窄，一定程度弱化对工业增加值计数的拖累。

二、M2继续下滑，信贷社融温和增长1、改革需要稳定的宏观环境，预计6月信贷、社融温和增长，信贷新增1.3万亿，社融新增1.6万亿。（1）面临二季度“宏观审慎评估体系”（MPA）考核，在4、5月保守信贷投放的基础上，预计商业银行信贷投放有所扩张；（2）地产销售增速虽下滑，但绝对量保持在高位，且平均房价延续上涨（百城房价环比1.3%，同比11.2%），预计居民中长期贷款增量显著；（3）6月末债券收益率下行，数据显示6月债券托管保持在较高水平，预计债券融资平稳增长。

2、预计6月M岁月痕迹瞬时归零!肌肤变得柔软、平滑、紧致、细密1下滑0.9至22.8%，M2下降0.3至11.5%。（1）M2高基数：15年5、6月两次降息或行侠仗义结伴修仙。总的来说就是东西方武侠的一个交融。NO.4《小李飞刀》《小李飞刀》是半即时回合制RPG。和其他武侠游戏不同，推升M2提高1个百分点至11.8%；（2）基础货币平稳：季末资金面稳中偏紧，加之人民币面临贬值压力、外占下降，基础货币损失，央行通过逆回购、MLF等公开市场操作投放7230亿，维护资金面平稳；（3）居民购房金额尚保持在较高水平，推动货币活化、信用派生：居民购房活化货币的同时增加信用派生。

三、需求面临下行压力1、投资存下行压力：地产趋势性下滑，制造业预计一般，基建保持相对高位，预计6月投资累计同比增长9.4%。（1）地产投资回升斜率开始放缓，6月份下行压力不减。6月份地产交易继续下滑，3月份见顶以来呈逐月下滑趋势，一线城市连续两月负增长，二、三线城市也下滑明显，5月份地产投资已经开始回落（6.6%，前值9.7%），预计6月份下行压力不减。（2）稳增长下基建投资仍将保持高位水平，制造业投资预计一般。以稳为纲下基建投资仍将保持高位，继续发挥对冲老产业投资下滑的空间仍然较大。5月规模以上工业企业利润同比增长3.7%（前值4.2%），连续两月下滑，预计6月份制造业投资表现一般。

（3）短期投资仍有下行压力，但下半年也不必过于悲观。一是财政政策托底投资，扩张力度可能远超市场预期，2016年一般公共财政实际赤字率可达4.1%，广义财政实际赤字率或可达5%；二是预计下半年降准两次，货币政策宽松可期，货币政策仍将保持一定的支持力度；三是针对民间投资持续下滑，7月4日发布的《国务院办公厅关于进一步做好民间投资有关工作的通知》从七方面提出了提振民间投资的要求和措施，利好下半年民间投资的恢复。