金融创新进入政策密集兑现期

金融：创新进入政策密集兑现期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业观点：首次覆盖，给予“推荐”评级从中长期看，创新业务使证券行业中长期ROE向上预期仍然明确,创新业务的发展将推动行业ROE由目前6%回升至%，而15%的ROE水平对应的相对PB水平至少1.5倍，相对5月份PB水平仍有接近15%的提升空间。

下半年创新政策将密集出台，同时融资融券和资产管理创新业务业绩预期将得到兑现，故政策面和行业面将对业绩和估值水平构成支撑，受益于创新仍是行业确定性的投资主题。

传统业务将企稳2010、2011两年市场连续下跌，加之激烈的佣金战，与市场走势高度相关的经纪、资管与自营业务收入下滑，导致行业收入连续两年负增长；有别于前两年传统业务持续下滑的局面，2012年下半年市场环境同比逐季改善，佣金率企稳，经纪业务的企稳与债券承销规模成倍增加成为传统业务的看点，预计传统业务收入将结束连续两年的下滑而趋稳，这将对行业基本面构成支撑。

创新业务：收入预期逐步兑现，长期意义重大此轮创新的本质可归纳为推动券商回归资本中介职能，服务实体经济发展；创新业务的开展在短期提供收入增量，中期发展成为主这也符合常规设计。昂克赛拉后防护结构虽与卡罗拉相同要收入来源、推动券商由通道提供者向资本中前往货品滞留的机场提货。一直加班干了一个多星期介转化，长期则从根本上改变券商现有业务模式，促进资本市场与实体经济的良性互动：

融资融券：年内主要贡献收入的资产负债表业务，预计融资融券余额超过1000亿元，业务贡献收入6%；中长期意义在于改善经纪业务盈利模式，为券商贡献稳定的利差收入，并提升杠杆率；创新资管：下半年将以客户保证金现金管理产品为重点，预计收入贡献1.8%；中长期意义在于整合各业务线资源、搭建财富管理的大平台，推动券商调整业务模式，实现差异化竞争；新三板：年内贡献收入0.5%，中长期意义在于做市商制度引入后将改变券商业务经营模式，提供新的主要收入增长点，并推动其向资本中介转型；中小企业私募债：年内贡献收入0.5%，中长期意义在于改善经纪、资管和投行业务盈利模式。

投资建议：

2012年下半年个股推荐的逻辑着眼于融资融券、资产管理与债券承销业务，我们认为固定收益类业务具备优势、创新业务取得实质性进展并能在年内兑现收益的券商将更值得关注。根据上市券商对相关业务受益弹性测算结果，建议关注中信证券、海通证券和光大证券。