高考加油长江证券增长确定与预期验证下的行业选择行魏家

长江证券：增长确定与预期验证下的行业选择—行业比较创始篇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

请阅读最后一页评级说明和重要声明中国经济投资策略行业观察与比较增长确定与预期验证下的行业选择—行业比较创始篇报告要点整体来看：中国经济进入了复苏中期，这样一个复苏中的增长期，在我们的逻辑框架下，这是一个短暂的“小繁荣”阶段，之后将是一个二次去库存，即走向存货周期大繁荣阶段的过渡期。在这个阶段，主要的行业都会有一个补库存的过程，价格水平有一个上升过程，行业利润的同比增速会冲高回落。

与日美经济过往的复苏经验相比，在这样一个复苏阶段，中国经济的不同之处在于：信贷高增长下地产动力透支，即自住性和投资性需求的过度释放；钢铁和有色这种本应该在复苏后期有所增长的行业，生产和库存的提前增长让人堪忧。

重要观点：央行上调存款准备金率，这与央游泳、户外、话剧、红酒行提出的适度宽松的货币政策并不矛盾。宽松的货币政策的根本在于低利率水平，而不是宽松的信贷政策。上调存款准备金率是信贷政策的合理回归，后续应该还会有类似的针对信贷的紧缩措施。宽松的低利率政策，这一最重要的复苏动力在上半年还不能撤退。

房地产这个动力，不可也不能丧失，但这同样不影响我们对于一二线大城市地产调整的判断。房地产在上半年仍将是经济增长的动力，但是销售的回落，存货的积聚，调整的必然，让我们并不看好这个行业整体性的投资机会。然而，房地产在中小城市的发展空间仍很大，部分区域性的机会还是存在的。

推荐的行业：在上述的一个行业比较逻辑下，对于上半年的行业基本面得出如下主要判断：首先，我们仍然认为下游房地产，汽车和消费性电子产品的拉动需求增长可期。其中特别看好出口占比大，国内有利因素持续性好的消费性电子产品，以及类似的纺织，家具等行业。其次，在这样的一个增长期，根据上游行业产品价格的传导能力和存货变化情况，钢铁行业的存货和价格增长相对更有确定性，而煤炭的好转虽然确定，但要滞后于钢铁，化工的价格变化之后，有色虽然有机会，但是由于本身的资产属性很强，未来价格变动的不确定性却在加大。最后，在上游原材料价格和下游需求增长确定的前提下，中游行业我们更看好，下游需求增长空间大的通信设备，电子设备，电气设备，一方面，与内需的产业升级有关，另一方面出口也在好转，之所以在机械的横向比较中，没有力推工程机械，是由于对于2季度以后的地产的增长有担忧。同时，对于下游需求增长确定，价格传导能力强的化工子行业也是比较看好，比如化纤。

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