行业高华证券增税对消费的冲击

高华证券：增税对消费的冲击 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们预计今年联邦个人税收2,000亿美元的增幅将成为经济的一大不利因素，对今年上半年个人消费折年增长率的拖累约为1个百分点。

我们将这一预测与以下三个实证模型所得出来的结果进行比较：(1)追踪可支配收入对消费影响的模型；(2)美联储宏观经济模型“FRB/US”；(3)经济学家ChristinaRomer和DavidRomer率先使用的方法，其导致目前具备一些功能的应用还不允许在Marketplace中上线。其中就包括很多用户需要的截屏功能。另外中纳入了往年立法中的税收调整。结果显示，我们所预计的2013年上半年消费折年增速将受到1个百分点的拖累与以上模型的结果基本一致。

虽然我们预计这些财政拖累到2013年下半年可能会显著减轻，但这一看法面临着一些风险。首先，Romer夫妇的方法显示，税收对增长的负面影响可能会在下半年继续加大。第二，我们目前假设自动削减开支机制将会被推迟到2014年，但我们对该假设感到愈发担忧。这对我们关于今下半年经济增速将回升至趋势水平的预测构成了额外的下行风险。

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2013年联邦个人税收可能增加2,000亿美元，占GDP的1.3%，占个人可支配收入的1.6%。增税来源包括工资税减税政策到期（1,260亿美元）、中高收入阶层的布什减税政策到期（500亿美元）以及医疗相关税收增加（240亿美元）。我们预计由此导致的可支配收入下降将成为今年经济的一大不利因素，令2013年上半年个人消费支出(PCE)折年增速下降1个百分点。因此，我们预计消费增速将从2012年末略高于2%的水平（2012年四季度为2.2%）放缓至2013年一季度的1.0%以及2013年二季度的1.5%。

今天的日评中，我们将我们的预测和三个估算增税对消费影响的模型结果进行比较。

首先，我们考虑建立一个追踪可支配收入变动对消费影响的实证模型。我们构建了一个季度矢量自动回归(VAR)模型，该模型可反映实际可支配收入季环比百分比变动对于实际PCE折年增速的影响。基于此我们计算了2013年初实际可支配收入减少1.6%的情况下实际PCE增速的反应。图表1中的蓝色柱形为我们的结果。模型显示今年上半年实际PCE增速所受到的影响多达1.5个百分点。下半年该拖累将减少为0.5个百分点左右。

第二，我们来考虑美联储针对美国经济构建的大型计量经济学模型，FRB/US。之所以采用该模型是因为FRB/US较我们上文构建的简单模型要综合全面的多。举例来看，在FRB/US模型中，消费不仅取决于当前可支配收入，而且还受对其未来走势预期的影响。在FRB/US框架内，我们估算2013年税收增加将对一生中预期可支配收入造成1.6%的永久性冲击。首先，我们假设家庭预计税收增加将在可预见的未来保持下去，接下来，我们通过模型来追踪对消费产生的影响。研究结果与上述简单模型得出的结论基本类似：2013年上半年和下半年消费折年增速将受到1个百分点和0.5个百分点的冲击。

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