国信证券策略月报五月数据低于预期警惕下行覆盖

又一次选择了毅然出乘。完 国信证券：策略月报 五月数据低于预期警惕下行风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1.结论与投资建议5月份美国宏观数据除个人收入和工业产出外普遍低于预期，需求回升缓慢，Q2-Q3经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力，Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。我们维持美国失业率09Q4见顶的判断，在美联储维持低利率的背景下房地产市场的持续复苏可以期待，下半年美国经济即使放缓，也不至大幅回落。

2.关键逻辑与核心假设1）PMI指数：5月份美国PMI指标自高位回落0.7个点，至59.7，高于市场预期的59，仍高于50临界值，意味着经济仍处扩张期，但动能放缓。厂商库存指标的回落意味着补库存对GDP的拉动贡献在减弱，即企业回补库存对2010Q2-Q3经济增长仍将贡献正面，但力度会较20091有所减弱。

2）就业市场：5月份美国失业率下降至9.7%，但扣除人口普查因素的影响就业人口仅增加2万人，远低于前月。我们仍维持美国失业率09Q4见顶的判断，就业市场的改善尽管缓慢但可持续。

3）消费信贷：4月份商业银行发放的消费信贷环比增长0.04%，同比降幅缩小至3.2%，同比筑底回升的趋势已经形成。随着信贷市场的改善，在就业市场不出现明显恶化的前提下，实际PCE在下半年不大可能出现二次探底。

4）房地产市场：优惠购房政策的退出预计分别会对5月份和7月份之后的新屋和成屋销量造成冲击，5月份新屋开工营建数据大幅低于预期。不过在较低抵押贷款利率和就业改善的背景下，房地产出现二次探底的概率较小。

5）通胀：5月份美国CPI环比下滑0.2%，为连续两个月下滑，主要是受能源价格下滑的拖累，通胀压力有所缓解，也不至陷入通缩（权重最大的居住成本环比上涨0.1%）。预计美联储大规模紧缩政策将推迟至2011年上半年。

3.与市场有别的看法市场认为补库存对于2010Q2-Q3GDP增长贡献最大，而从最新数据来看，我们认为，补库存对于2009Q4和2010Q1GDP拉动最大，Q2-Q3经济增速预计将自Q1的高位回落，经济暂时出现供大于求的局面，企业面临二次去库存的压力。但需要指出的是，库存周期回落并不完全等同于经济周期的下行。2010年下半年经济向上的动能取决于库存和投资周期的承接和强弱对比。我们维持观点，2010年下半年世界经济增速将放缓，但二次探底概率较低！主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。