行业钢铁拉开山东钢铁集团整体上市序幕

钢铁：拉开山东钢铁集团整体上市序幕 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：公司发布换股吸收合并莱钢股份、定向发行股份购买集团资产暨关联交易预案，公司将以2.4 ：1的比例吸收合并莱钢股份，并按5.05元/股的发行价，向集团定向发行22.94亿股以收购集团资产，最终实现山东钢铁集团整体上市。

点评：

横向整合扩充规模，符合产业政策方向。根据《钢铁产业调整和振兴规划》及工信部《钢铁行业兼并重组条例》制定的重点发展 -5家产量在5000万吨以上的具有国际竞争力的大企业集团目标，横向整合扩充规模成为国内钢铁行业的发展方向。通过吸收合并，山东钢铁集团将形成2800万吨的粗钢产能，成为国内产能规模仅次于河北钢铁集团的大型钢企。随着集团对日照钢铁整合的完成，山东钢铁集团的产能规模将达到 800万吨，未来产能规模有望稳居国内钢铁行业第二集团前列。

改善产品结构，提升竞争能力。通过整合不仅扩大了规模，也改善了产品结构，公司产品在中板、中厚板等板材品种基础上增加H型钢、特殊钢等长材品种，多元化的产品构成有助于加强抵御行业风险的能力，提升公司的整体竞争能力。同时由于协同效应能够有效降低管理成本、融资成本，从而进一步提升公司的效益。

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下游需求稳步复苏是业绩改善的主要催化剂。虽然2009年国内钢铁需求有所提升，企业盈利逐步改善，但前三季度济钢和莱钢均处于亏损状态。由于两家公司的产品不具有互补性，因此横向整合不能够从根本上改变盈利模式的本质，新公司业绩改善仍依赖于下游需求的稳步复苏。

关注莱钢股份交易性投资机会。根据预案提供的现金选择权价格12.29元/股，莱钢股份停牌前的价格是1 .07元，公司股价具有较高的安全边际。考察唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛从预案公布至重组结束期间的股价表现，三者的最低涨幅超过 0%，因此我们认为莱钢股份存在交易性机会。如果跌破现金选择权价格，则存在无风险套利的可能性。

一、拉开山东钢铁集团整体上市序幕山东钢铁集团系由山东省国资委整合山东省内钢铁资源大造的区域龙头企业，由于涉及到同业竞争关系和大量的关联交易，进行系统内部整合势在必行，济南钢铁和莱钢股份的合并也在预期之中。根据规划，山东钢铁集团将通过三步走的战略实现整体上市，本次吸收合并和定增收购集团资产预案的公布，奏响了山钢集团整体上市的前奏。

济南钢铁吸收合并莱钢股份的结果是济南钢铁继承所有资产，而莱钢股份将被注销结束经营。

本次重组完成后，预计山钢集团及其关联企业持有济南钢铁股权比例将从重组前的69.2 %提高到80.00%，社会公众投资者的持股比例下降至20%左右，集团公司掌握了绝对的控制权。

二、横向整合扩充规模，符合产业政策方向根据《钢铁产业调整和振兴规划》及工信部《钢铁行业兼并重组条例》制定的重点发展 -5家产量在5000万吨以上的具有国际竞争力的大企业集团目标，横向整合扩充规模成为国内钢铁行整个社会体系的通胀中枢将会上移。从这个角度看业的发展方向。通过吸收合并，山东钢铁集团将形成2800万吨的粗钢产能，成为国内产能规模仅次于河北钢铁集团的大型钢企。随着集团对日照钢铁整合的完成，山东钢铁集团的产能规模将达到 800万吨，未来产能规模有望稳居国内钢铁行业第二集团前列。

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