行业平安证券货币使用效率趋降利率上升影响存不

平安证券：货币使用效率趋降 利率上升影响存不对称性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周视点：货币使用效率趋降，利率上升影响存不对称性我们用存量和增量两个角度来看货币和GDP的关系。数据显示，2011年-2013年，爱尔兰低至12.5%的公司税将得以保留。他坚称货币的使用效率在持续下降，2009年货币大幅宽松的后遗效应依然在持续显现。即使2014年的货币环境并不太紧，也很难改变因为货币使用效率下降所带来的流动性价格上涨的趋势。

我们认为，造成货币使用效率下降的原因主要包括以下几个方面：第一，经济结构性调整速度缓慢，产能过剩行业淘汰缓慢，造成一些企业僵尸化但出清较慢，资金沉积造成资金的流动速度下降；第二，大量金融业务表外化非标准化，近年来社会融资总额中非标类业务占比大幅提升，非标业务本身对于货币的使用效率低于常规的信贷业务；第三，获取社会融资资源的能力非市场化，央企，地方国企，地方政府等通过非市场手段获取了大量融王坚博士开玩笑的说：“阿里云OS不是安卓资，隐形担保层出不穷，对于资金的价格产生了极大的扭曲。

我们认为在增长大致稳定，流动性数量大致稳定的情况下，显示经济运行对货币需求回升的刺激不大。因此，当前影响流动性价格的主要因素，在于市场预期、存款利率市场化、资本跨境流动这三个因素。第一，市场对流动性预期悲观时，流动性价格上升。第二，存款利率市场化将不对称地推动存款和贷款利率，存款利率上升多一些，贷款利率上升少一些。第三，由于人民币的利率，汇率和外贸的情况，使得以央企为主的机构更频繁地通过跨境资金流动套利套汇，总体上短期资本是内流的。

我们认为市场流动性价格存在上行空间，但上行幅度不会特别大。但其对债市和股市的影响不对称。

流动性对股市的影响大致中性，房地产趋凉和产能去化释放的资金对股市流动性有支撑。债券市场上，中央财政赤字的温和上行使国债发行利率继续上升，发改委对平台债融资利率的上限制约，央行和银监会对货币市场流动性拆借的日益严格，可能使债市的情况更加悲观一些。

物价跟踪：食品价格小幅下降，生产资料价格有所回升上周农产品价格指数环比下降0.1%，食品价格跌多涨少，其中蛋类、蔬菜和水产品价格分别下跌0.2%、1.0%和0.8%；粮食和食用油价格稳定，肉类、禽类和水果价格分别上涨0.4%、0.1%和0.4%。

总体来看，进入11月以来，食品价格走势较为平稳，当月CPI上涨的因素中来自食品价格上涨的压力不大，以往12月份是食品价格上涨的旺季，季节性效应有待观察。上周生产资料价格上涨0.38%，其中，矿产品、能源和化工产品价格分别上涨1.6%、0.8%、和0.5%，黑色金属和建材价格平稳，有色金属价格下跌0.3%，CRB指数小幅上涨。工业品价格进入11月中下旬走势稳中趋升。

流动性跟踪：十年期国债利率有所下滑11月26日央行公开市场操作7天逆回购320亿，28日公开市场操作14天逆回购190亿，短期资金价格继续下滑，十年期国债收益率也有所下滑。其中，隔夜利率下降至3.76%，七天利率下降至4.75%。票据利率上升至5.95‰。中长期利率出现回落，十年期国债利率下降至4.36%。人民币汇率持续升值，中间价升值0.09%，即期汇率升值0.01%。