高考加油江海证券2011年首次加息点评政策调控会魏家

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[摘要]

央行公布于2011年2月9日上调存贷款利率，我们的观点如下：

◆加息的直接触发因素：1、1月份通胀将创新高，预计CPI将达到5.5%的高位。商品市场商品期货价格在节假日期间再次大幅上涨，更加点燃市场对通胀的担忧，全球恶劣天气因素推动农产品的炒作行情；欧美经济景气度回升在需求端支撑工业原材料商品期货走高。2、加息收紧作为房地产调控严厉政策的后续跟进手段。

◆加息的本质反映：从加息时点的选择和近期货币政策的变动频率上，我们认为此轮货币政策的转变实质上反映了政治和经济周期的变更。尽管有季节性的因素影响，1月PMI的数据中生产和订单指数明显下滑以及价格指数抬升也都显示了当前国内制造业增长放缓以及高通胀压力的现象。这种经济环境下，货币政策的频繁收紧显然有一份调控无视增长的决心。

◆一季度准备金将会再上调：本次加息有助于改善央票一二级市场倒挂的局面，如果央行在公开市场上的操作仍呈无效迹象，考虑到2、3月份万亿的到期资金，以及一季度信贷投放量会比较大，准备金率再上调的可能性比较大。

◆短期政策仍以紧缩为基调：通胀方面，短期外围流动性、供需面和事件风险因素似乎都利于商品走高，意味着输入性通胀压力高居不下；房地产政策可能进入观察期，但相关的信贷调控政策将更加严厉。

就外部环境而言，在通胀面前，新兴市场均以货币收紧政策为主，且目前欧美经济环境改善，资金回流发达市场，货币政策的短期调整不会招致大量热钱的流入。

但从趋势上看，当前可能是CPI和房价上涨的高点，因此对应着货币政策最严厉的调控期。我们预计2月份CPI将回落到4.5%左右，月份维持在5%上下，环比涨幅趋于回落，政策压力将逐步减小。