行业长江证券看好有色和地产回避农业和旅游

长江证券：看好有色和地产 回避农业和旅游 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、本月行业走势本月股市微涨，上证综指上涨0.74%，沪深 00下跌0. 5%。信息服务和信息设备排在收益率前两位，分别为19.18%和10.89%，采掘和金融服务排在后两位，分别为-1.04%和-2.2 %。

二、各行业多因子模型1.研究方法及数据选取1)只使用过去的数据识别宏观经济变量以及行业基本面因子的趋势：

对于任何一个时间点t，考察时间序列x(t)在以t为当前时间往前j个时间段内的值，若x(t)大于（小于）x(t-j),…,x(t-1)这j个值，则x(t)的趋势状态为上升（下降），相应地赋值为1（0）。若x(t)不满足上面所说的两种情况，则根据将x(t-1)对造成了较大的社会负面影响。应的趋势状态赋给x(t)对应的趋势状态。

2)单变量排查：

i.对每一个宏观经济变量以及行业基本面因子，我们检验它对对应行业指数的择时是否有帮助，使用下面的模型：

（1）ii.上面式子的左侧是各行业的月度收益率，是根据宏观经济变量以及对应行业基本面因子形成的趋势状态变量。

iii.j的取值表示趋势形成的长短期关系，当j取值比较小时，反映的是短期的协整关系，相应地，由于j的取值较小，识别趋势相对比较及时；当j取值比较大时，检验的是长期的协整关系，同样的，由于现在j的取值较大，识别趋势相对比较滞后。对于不同频率的信息落实到趋势变量上面，体现在j的取值上，也就是说通过j的取值将宏观经济变量加工成对应的趋势状态变量是一种滤波的过程，而j的大小反应了滤波的程度，j越大过滤掉的信息越多。

iv.k取负值，表示使用过去的宏观指标以及基本面因子趋势对各行业收益率进行解释。结合宏观数据以及行业基本面因子的公布时间，如果数据的公布时间滞后一个月，意味着可以通过上个月的宏观指标以及行业基本面因子对这个月的对应行业做预判，如PMI、美元指数等，则k取-1，；如果滞后一个半月，因为这时上个月的数据还没有公布，只能使用之前的数据做预判，大多数的宏观数据属于这种情况，如CPI、PPI、M1、M2等，则k取-2。我们调整j的取值，找到R-square最大的j。

)使用模型（1）来检验宏观经济变量以及行业基本面因子与对应行业指数的关系，以求找到与该行业关系最密切的变量，具体来说，就是对每一个宏观经济变量以及行业基本面因子，根据已经公布的数据对对应行业进行预判，决定投资方向。

4)建立多因素模型：

我们希望建立解释力度较大的多因素模型，筛选变量的标准是：将单变量按照t-test从大到小排序，逐个纳入模型，如果变量仍旧保持显著，则保留，如果变量变得不显著，则剔除。