高考加油财富证券支撑本轮A股反弹的资金因子边际趋魏家

财富证券：支撑本轮A股反弹的资金因子边际趋弱 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点国内指数重回上行轨道，美元指数小幅反弹。上周（8..18）国内中小创继续领涨，部分有色品种继续走高。其中上证综指涨1.88%，中小板指涨3.93%，创业板指涨4.57%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨0.61%，美国股市道指跌0.84%，纳斯达克指数跌0.64%，同时现货黄金跌0.41%，美元指数涨0.37%。

IPO、定增放缓+产业资本净增持是此轮A股反弹的主因。根据我们搭建的股市资金监测体系，2017年月A股资金流入流出整体平稳，但在结构上发生了一些明显变化。一方面，股票募集资金（IPO+定增）、产业资本净减持、佣金、印花税各流出项中，月股票募集资金月均金额为646亿元不及月的一半，其中定增占比由去年的90%以上降至75%左右；产业资本连续3个月净增持，佣金和印花税整体平稳。另一方面，银证转账、沪（深）股通、融资融券、公（私）募股票型基金发行各流入项中，银证转账数据6月16日已不再更新，月沪（深）股通月均净流入额达208亿元；月融资融券余额连续正增长，相比之下月私募股票型基金月均发行规模亦不及月的一半。我们发现：第一，A股5月以来的反弹从资金的角度看主要源于IPO+定增的放缓、产业资本增持以及海外资金的持续流入，未来以上三项的边际变化或将明显加剧市场波动；第二，由公、私募股票型基金发行数据可知，新资金入场的积极性持续萎缩；第三，去年以来产业资本净增持主板、减持中小创趋势延续，但分化程度明显减弱，2017年上半年产业资本增持主板金额不及2016年的三分之一，减持中小创金额不及2016年的五分之一，市场风格趋于均衡。

国内混改落地主题投资再发酵，国外贸易战的负面影响不容小觑。

自8月16日联通混改方案落地后，国改下半年加速推进的预期明显升温。回顾今年以来市场在经济弱需求、资金存量博弈背景下，强政策类的主题投资表现亮眼，如雄安新区、环保趋严叠加供给侧改革超预期带来的周期行情等等，央企混改加速落地有望带动地方国改加快节奏，亦是当前经济改革最核心的一部分，其在一定程度上将推升市场投资者情绪。但同时美国于8月18日宣布正式对中国发起“301调查”，美国贸易代表将对中国政府在技术转让、原油市场终结了过去十几年间OPEC产量政策作为“调节器”的模式。知识产权、创新的实践等方面展开调查，这或将对国内经济稳增长带来一定冲击，加剧市场的不确定性，但后续的具体演化还有待观察。

支撑本轮A股反弹的资金因子趋弱。当前市场讨论的尤其是诊病过程只能用模糊概念焦点仍集中于“谁”将接力下一轮行情，周期、漂亮50亦或创业板成长股？大家的分歧仍然十分大。但在探讨风格之前，鉴于经济整体平稳、流动性不松不紧，我们试图从股市资金流入流出结构的角度观测市场此轮反弹的驱动因素及其未来变化。我们发现IPO及定增的放缓、产业资本净增持、海外资金流入为此轮A股上涨提供了重要支撑；展望未来，基于政治周期维稳预期IPO及定增放缓或短期可延续，但8月产业资本已由净增持转向净减持，海外资金流入亦将受限于地缘政治风险发酵及贸易战升级带来的不确定性加大，资金或将面临边际变化，但从产业资本增持结构看市场风格整体将趋于均衡。