国信证券经济也许只是看上去很差牛

《冰火人之战》参评CGDA TD防守游戏的新时代 国信证券：经济也许只是看上去很差 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

汇丰中国2月制造业采购经理人指数创七个月新低。2月汇丰PMI预览值从1月的49.5%回落至48.3%，继续位于景气荣枯分界线下方。从分项指数来看，除新出口订单较一月略有反弹外，产出和新订单指数跌至七个月低点，就业指数则创下五年来最低点。这显示中国经济增长动能在进一步走弱，这与我们持续跟踪的国信高频宏观扩散指数的走势是一致的。

这一数据会进一步加剧对1季度中国经济走势看法上的分歧。我们认为目前经济未必就会下行那么快，1季度GDP增速仍有望维持在7.5%之上。这主要基于如下三点推测：

一是，1月社会融资规模投放超预期。现在有担心去年1季度“金融热，经济冷”的格局会在今年1季度再现。但我们倾向于认为社融和增长间的正相关关系还是存在的，社融扩张未必就会非常强劲地助推经济，但至少可以给经济起到支撑作用（虽然伴随债务增加，利息支出增加会消耗更多新增融资资源，降低融资向投资转化的能力）。

二是，1季度房地产投资难以过快下滑。1月出口超预期的飙升，在很大程度上对冲了消费超预期的低迷。因此，经济需求端的强弱就取决于投资，特别是房地产投资的强弱。去年4季度房地产新开工表现不错，这意味着今年1季度的房地产开发投资会有相对平稳的表现（去年4季度房地产销售表现低迷，但房地产销售对房地产投资影响的滞后期更长）。而1月份中长期贷款占比的回升，以及委托贷款的放量，可能预示着制造业投资和基建投资也不会有太差的表现。

三是，经济供给端和需求端数字可能继续偏离。去年年末，经济高位盘整半年后终现颓势，工业增加值增速明显跌落。

但在资金价格持续高企之下，去年4季度GDP增速仍达7.7%。从需求端来看，经济是可以称得上不折不扣“平稳守宫”的（很多人称之为中国经济增长的韧性）。这也许反映了这样一个事实：即我国上游产业（产能过剩领域）低迷不振，但中下游产业却相对坚挺。而我们所跟踪的高频数据（诸如发电量和耗煤量），以及制造业PMI数据，恰恰与上游产业关联度更高。鉴于上中下游产业链间的传导存在阻隔或时滞，经济供给端和需求端的差异可能会继续存在。

海外经济：

2月欧元区综合PMI小幅回落。欧元区2月综合PMI从上月的52.9小幅回落至52.7。但不要忘记上月的52.9已是近31个月来的最高。特别是，欧元区新订单指数连续7个月增长，增幅环比小幅上升，创下2011年7月以来最高。分地区来看，欧元区经济复苏仍不均衡，作为欧元区经济引擎的德法两国表现迥异（德国强劲而法国低迷）。总体上，欧元区走出衰退已是可以肯定的事情。特别是，相比新兴市场，资本市场对欧洲经济的信心，为欧洲经济的逐渐复苏提供了保障。