国信证券经济仍有支撑不会过快下滑呢

本文A5站长首发。 国信证券：经济仍有支撑 不会过快下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度经济增速仍有望在7.5%以上2月汇丰PMI预览值从1月的49.5%回落至48.3%，显示中国经济增长动能进一步走弱，这与国信高频宏观扩散指数走势一致。这一数据进一步加剧对一季度中国经济走势看法上的分歧。我们认为目前经济未必就会下行那么快，一季度GDP增速仍有望维持在7.5%之上。这主要基于如下三点推测：

一是1月社会融资规模投放超预期。现在有担心“金融热，经济冷”的格局再现。但我们认为社融和增长间的正相关关系还是存在的，社融扩张仍然可以给经济起到支撑作用。

二是房地产投资难以过快下滑。出口超预期对冲了消费低迷，因此投资尤其是房地产投资至关重要。去年四季度房地产新开工表现不错意味着今年一季度的房地产开发投资会相对平稳。而一月份中长期贷款占比的回升，以及委托贷款的放量，可能预示着制造业投资和基建投资也不会有太差的表现。

三是经济供给端和需求端数字可能继续偏离。去年年末，工业增加值增速明显跌落。但需求端平稳，四季度GDP增速仍达7.7%。这反映了我国上游产业低迷不振，中下游产业却相对坚挺。我们所跟踪的高频数据恰恰与上游产业关联度更高，而经济需求端可能没有这么差。

央行公开市场重启正回购周二和周四，央行在公开市场通过14天正回购分别回收480亿和600亿流动性，这是8个月以来央行首次祭出正回购工具。这与我们在数据点评中提出的判断“1月货币金融数据高企令央行骑虎难下，不排除央行被迫表态甚至释放收紧信号的可能”一致。

我们认为，目前货币政策逻辑有两点。一是总量宽松并非应对结构失衡的良策。

二是表外融资依然迅猛，削弱了央行对货币乘数的管控能力，央行只有通过管控好基础货币，来避免货币供应量的过快扩张。按此逻辑，节后短期资金面显著回暖，7天回购利率跌至4%以下，可能已略微偏离了央行对“创造稳定的货币金融环境”的理解。

重启正回购可能体现了两会前夕央行维稳经济金融的考虑，但传递的信号是非常清晰的，那就是中性货币政策基调并未改变，过度宽松和过度紧绷的状态都不是央行愿意看到的。

人民币连续贬值引发关注本周人民币中间价贬值幅度约为0.2%，即期汇率贬值幅度约为0.4%，引起了市场的广泛关注和猜测。人民币贬值有季节性原因，包括年前资金紧张银行会拆入美元头寸换成人民币等，这些都会造成人民币季节性贬值。不过，中间价变动有央行主动引导汇率贬值的痕迹，这可能是由于1月热钱流入过快，央行希望改变稳定的升值预期。但是需要注意的是，央行不会希望主动引导形成人民币贬值预期，这对于国内资产价格和货币政策将产生很大的不确定性。