高考加油申万宏源PPI回落及春节因素拖累企业盈利魏家

申万宏源：PPI回落及春节因素拖累企业盈利预计二季度将有所改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期投资提示：

PPI回落及春节因素导致企业盈利增速放缓。2019年月工业利润下跌14%，较2018年回落24.3个百分点。根据我们的分析框架，工业企业盈利增速可分解为工业增加值、PPI和利润率的变动。月工业增加值增速小幅回落，但PPI较2018年大幅下行，并导致月利润率回落至4.8%，明显拖累了企业盈利增速。此外，春节因素也对月的经济数据以及企业盈利有所扰动，根据统计局的测算，剔除春节因素，规模以上工业企业利润总额与上年同期持平略降。

中上游行业PPI大幅回落对盈利拖累明显。月采矿业利润下跌12.6%，较2018年回落53个百分点；制造业利润下跌15.7%，较2018年回落24.4个百分点；公用事业利润增分别是全市城镇地区非私营法人单位和东莞全市职工。在统计范围上长0.9%，较2018年回落3.4个百分点。整体来看，供给侧改革和环保限产力度放松之后，中上游PPI大幅回落对相关企业盈利的拖累明显；而偏下游的企业由于成本端压力的缓解，盈利回落压力较小。从主要行业来看，月消费品制造业利润同比增长5.8%，专用设备制造业利润同比增长14.0%，电气机械和器材制造业增长10.9%，表现相对较好；而汽车、石油加工、钢铁、化工等行业利润下降明显，上述4个行业合计下拉利润增速14.2个百分点。

私企盈利表现好于国企。由于限产政策松动带来的成本端压力缓解，以及针对民营企业的一系列政策鼓励，国企和民企的利润分化继续收窄。月国企利润下跌24.2%，较2018年回落36.8个百分点；而私企盈利下跌5.8%，较2018年回落17.7百分点。私企的盈利表现显著好于国企，民营企业以及中小企业的营商环境正在逐步改善，前期政策的效果逐步显现。

利润率和成本率均有所恶化。月企业营收利润率4.8%，较2018年及去年同期均大幅度回落；成本率也提高至84.2%，较2018年提高0.3个百分点。利润率和成本率的恶化，主要源于企业营收增速的显著回落，而同时成本则相对具有刚性。

私企加杠杆，国企降杠杆。月工业企业资产负债率为56.9%，较2018年提高0.4个百分点。其中，采矿业由于盈利增速的大幅回落，资产负债率提高1.1个百分点；制造业整体较2018年提高0.3个百分点；而公用事业则回落0.1个百分点。分所有制来看，国企的资产负债率较2018年回落0.1个百分点至58.6%；私企资产负债率则较2018年大幅回升1.8个百分点至58.2%。

企业主动去库存。月企业产成品库存增速进一步回落至6.2%，较2018年底回落1.2个百分点；鉴于企业对需求前景的谨慎态度以及PPI回落的滞后影响，企业已开始主动去库存。历史经验显示我国企业的去库周期约为一年到一年半，2018年三季度以来的企业去库存预计仍餐厅陈经理接待了将延续至2019年下半年。

PPI反弹支撑企业盈利改善，利润分配格局有望进一步优化。预计3月起PPI将持续反弹至二季度，后续企业盈利将有所改善。另外，增值税减税也将对部分行业尤其是有定价权的企业的盈利带来增厚。基于我们对2019年工业增加值、PPI以及利润率的预测，再结合增值税减税带来的部分企业盈利的增厚，我们预计2019年工业企业盈利增速有望保持4%左右的增长。与此同时，由于中上游行业面临更大的PPI下行压力，国企和私企、中上游与中下游行业间的利润再分配仍将持续。