行业电力煤电联动诉求获支持行业周期性减弱估值

电力：煤电联动诉求获支持 行业周期性减弱 估值提升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件国务院办公厅发布《关于深化电煤市场化改革的指导意见》。我们提炼的重要信息如下：

（1）自201 年起，取消重点合同，取消电煤价格双轨制，发展改革委不再下达年度跨省区煤炭铁路运力配置意向框架。煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同，自主协商确定价格。

（2）完善煤电价格联动机制。继续实施并不断完善煤电价格联动机制，当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 0%调整为10%。鉴于当前重点合同电煤与市场煤价格接近，此次电煤价格并轨后上电价总体暂不作调整，对个别问题视情况个别解决。

（ ）推进电煤运输市场化改革。铁道部、交通运输部要加强对有关路局、港航企业的指导，完善煤炭运力交易市场，依据煤炭供需双方签订的合同和运输能力，合理配置运力并保持相对稳定，对大中型煤电企业签订的中长期电煤合同适当优先保障运输。

（4）推进电力市场化改革。鼓励煤电联营，增强互保能力。改进发电调度方式，在坚持优先调度节能环保高效机组的基础上，逐步增加经济调度因素，同等条件下对发电价格低的机组优先安排上。

2．我们的分析与判断1、超预期：电企“煤电联动”诉求获支持。

《意见》中最大的超预期内容是支持了电力企业诉求。在近期的煤-电博弈中，电力企业的诉求是希望煤价平稳过渡，不接受涨价。同时寄希望于政府可以明确上电价的疏导方式，如“煤电联动”机制，也希望高层能够重视电力企业历史上承担的政策性亏损（06年以后的煤价涨幅远超电价涨幅），并给予相应的政策扶持。

从正式《意见》看，电力企业对煤电联动的诉求获得支持。同时，《意见》将电力企业消纳煤价波动的比例由 0%调整为10%，间接缓解了电力企业负担。

2、合同煤价达成妥协的概率增加电-煤企业就短期合同煤价达成妥协的概率增加。煤炭企业希望1 年合同煤基础价与环渤海指数挂钩，实际协议价格随指数波动，较环渤海指数下浮10元/吨。目前环渤海煤价比12年合同煤价格高 0元/吨。以煤炭企业提出的预案为例，则1 年合同煤价格小幅上涨20元/吨（涨幅 .4%）。由于电力企业诉求获得政府支持，解除了对远期煤价不确定性的担忧，因此电企与煤企就合同煤价格达成妥协的概率增加。

、煤价自主谈判：供需决定1 年煤价全年走势对于1 年全年的煤价，《意见》的表述是煤炭企业和电力企业自主衔接签订合同，自主协商确定价格。我们认为，行业简评研究报告/电力行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

需求是决定煤价的最终因素。在煤价完全市场化以后，供需将决定一切。由于未来三年动力煤的潜在产能释放、运力释放都将进入高峰期，且我们预计1 年用电需求仍然比较平稳，全年用电需求%的增长。煤炭需求增速低于潜在供给增速，全年煤价稳中有降，尤其是 -5月煤炭需求淡季到来时，煤价下跌的概率更大。

4、合同煤价格并轨对业绩的冲击可控。

即使以谨慎的合同煤价上涨计算（合同煤价涨20元/吨，上涨 .4%），由于火电公司合同煤占比均在降低（主流火电公司的合同煤占比 0%），静态来看对火电公司综合煤价的影响在%，业绩冲击可控。动态来看，在合同煤并轨后，综合煤价波动幅度更大。一旦市场煤价下跌，综合煤价同步变化。

.投资建议1、“煤电联动”促火电行业跨越周期如果按照《意见》规定严格支持煤电联动，“电价-煤价”价差到相关部门取证时也经常被“拒绝”。稳定，可预期，则电力行业的盈利周期性大大减弱。

相应的，影响电力行业长期盈利能力的关键因素将从四要素（电价、煤价、产能利用率、利率）变为两要素（产能利用率和利率）。

从1 -14年情况看，电力产能收缩已经是业内共识，发电小时数回升可按可比价格计算期，而电力企业的负债率、财务成本均在下行通道中。因此，火电盈利能力继续回升的预期不变。由于煤电联动周期以“年”为单位，因此在一年中，受煤价季节性影响，火电行业盈利会产生波动。

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