行业广发证券基于CPI分项的具体测算

广发证券：基于CPI分项的具体测算 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

CPI主要分为食品与非食品项。16年CPI最新权重排序为：食品、居住、娱乐文化旅游、交通通讯与医疗保健项。

CPI非食品项的主要决定因素是原油价格。原油价格主要通过水电燃料、交通工具燃料等细分项向CPI非食品端进行传导，其逻辑在于原材料价格对核心通胀的成本加成。

CPI医疗保健项的决定因素是中药与医疗服务价格。西药在医疗分项中占比较低，中药材价格受种植面积减少、天气等因素影响一直处于上行区间，医改背景下分级诊疗费用提升也将助推CPI医疗保健项水涨船高。

劳动力成本与消费升级对CPI非食品项的影响不可忽视。劳动力成本主要影响生活用品及服务项（必选服务），其核心逻辑在于企业利润周期对居民收入及下游消费端的传导。消费升级主要影响CPI教育文化旅游等可选服务。

在此选取①wti原油价格（以人民币计价）、②成都中药材价格指数、③36城市服务价格：（三级甲）医院诊疗费、④农村外出务工劳动力：月均收入为CPI非食品主要拟合项，搜索目前的生财之道只有竞价和联盟是比较清晰的。并选取⑤中国大朗毛织价格指数对CPI衣着项进行替代，总拟合度高达0.845。

CPI食品项主要包括畜肉、鲜菜、粮食、蛋奶鲜果、水产品等16个子项。

在定量预测中①食用农产品价格指数与②农业部菜篮子指数对食品项变化有明显解释力。

CPI食品项主要受粮食、猪肉价格影响，近年来蔬菜价格对CPI影响也较为显著。猪肉价格的传统分析框架是蛛模型（猪农的通胀预期与猪肉产量波动），但目前随着规模化养殖占比的提升，跟踪能繁母猪存栏量判断猪肉价格的路径日渐模糊。春节错位以及暖冬天气导致一季度蔬菜价格超预期回落，而粮食价格主要受种植面积、单产水平、天气等供给端因素应当承担重要。影响。

在此选取①市场价：全国小麦：国标三等、②进厂价：玉米（国标一等）：

内蒙通辽、③期货结算价：早籼稻、④现货价：大豆对CPI粮食项进行拟合，拟合度达0.892。17年以来，受益于农业供给侧改革的深入推进（种植面积调整、目标价直补及生物育种等），CPI食品项有望在下半年进一步回暖。

风险提示：通胀水平显著超预期或低于预期。

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