家用电器长期投资价值明显荐股的

家用电器：长期投资价值明显 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

引言与概要虽然一季度厨电板块业绩表现抢眼且长期增速最为确定，但在地产负面情绪影响下，前期厨电板块尤其是老板电器估值大幅回落；虽然近期公司股价有所表现，但我们认为目前厨电整体估值依旧处于低估状态，长期投资价值极其明显；作为本系列开篇之作，我们首选厨电作为主题的目的主要在于修正市场对于厨电估值的潜在性认知，此外也将近期我们对厨电板块看法及思考与各位共享。

观点及结论厨电与地产销售确实存在滞后相关性，但考虑到行业仍处“大行业，小公司”时代，龙头公司均有大幅超越行业周期能力：一方面，行业未受政策透支影响，且城镇需求逐步释放，增长空间广阔；另一方面，行业集中度远低于白电，规模最大的华帝市占率低于10%，老板市占率低于5%，提升空间较大；此外厨电行业由于特殊行业属性，产品结构（包括品类扩充）及盈利能力均有提升空间；预计未来三年龙头业绩年化增速在 5%左右。

络上叫卖的状元笔记截图 由于白电龙头低估值因素存在，使得市场逐步将龙头估值作为家电子行业估值参考标准，而目前来看压制白电估值核心因素一方面在于行业“天花板”逻辑，另一方面则在于高ROE；不过对于厨电来说，基于上文所阐述逻辑，其在可预见未来均难以出现在白电层面所发生的行业“天花板”效应，且未来ROE仍有提升空间，使得其理论估值应天然高于白电；除此之外，考虑到老板作为唯一定位高端的家电品牌，其更应享受估值溢价。

目前厨电整体估值均以老板电器作为高点，且部分投资者参考白电估值认为老板估值较为合理甚至偏高，不过从目前A股市场来看，我们认为与老板电器行业属性、品牌定位及盈利能力等均最为接近的是同样具有高端精装修属性的索菲亚，其在未来三年经营表现与老板电器持平且行业格局、电商属性、变革预期及周转率等均不及老板背景下，其按14年业绩估值在24倍，远高于老板17倍左右估值，厨电行业整体估值提升空间仍在。

两个维度看厨电：对于高端厨电，看点在于高端消费人群占比提升及三四线城市消费引导下带来的超行业增长，此外高端厨电整体盈利能力更有提升空间；而对于大众厨电，未来看点在于集中度提升，随着消费者对品牌认可度加深，市场份额会加速向具有品牌、渠道及技术的龙头企业集中；综上分析，我们持续看好定位最清晰且多渠道协同发展的高端厨电龙头老板电器及深耕三四级市场并具有较强竞争优势的大众厨电龙头华帝股份。