渤海证券求短期偏弱贸易硝烟又起吗

并针对各类型企业提供应对方案。 渤海证券：求短期偏弱 贸易硝烟又起 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月经济增速有所回落，略低于市场预期。从三驾马车看，贸易短期平稳，但中美贸易摩擦硝烟又起，使出口重新面临失速风险；地产投资勉强支撑，基建投资仍处低位，制造业投资回暖但持续性存疑；社零消费回落较快。总体看，需求总体略显乏力，但考虑到政策主动引导以及基建投资尚留有余力，预计全年经济增速仍将能够稳定在6.6%左右。

具体而言，从生产端看，5月工业增加值同比增长6.8%，低于市场预期，主要是受制造业生产回落所拖累，而采矿业和公用事业生产则提升较为显著。从行业结构来看，新动能依旧保持较高增速，老动能内部则有所分化。总体而言，新旧动能持续切换，生产总体稳中有降，仍面临一定回落压力。

从需求端看，贸易方面，中美贸易硝烟又起。15日美国再度公布对中国500亿美元商品征收25%关税的清单，中方随即出台了同等规模和力度的反击措施。短期来看，贸易摩擦对我国经济拖累作用有限，但如果贸易摩擦持续升级，或将使我国出口面临一定的失速风险。从清单内容的变化来看，“中国制造2025”高新技术产品是美方重点打击对象。我们始终认为，随中美在高科技领域的竞争日趋激烈，未来贸易领域的纷争、摩擦、谈判与缓和的阶段性反复可能成为新常态，本次美方对高端制造的加码，短期可能有增加其谈判筹码的诉求，但长期看更多是出于保护竞争优势的需要，或将难以调和。目前需紧密跟踪贸易摩擦对国内经济的负面影响，并关注其对“防风险”政策推进的间接扰动作用。

投资方面，地产投资累计同比10.2%，与前两月相比基本持平，尽管新开工、施工增速有所回升，但施工依然低于去年平均水平较多，地产需求端受限依旧是地产投资承压的主导力量。我们认为，地产投资增速仍处高位依然与前期土地购置费的逐步计入有关，而这一影响将随土地成交低迷逐步弱化，预计未来地产投资将延续缓慢回落。制造业投资累计同比增速进一步小幅回升至5.2%，应与前期产能利用率持续走高以及新动能投资加快有关，尽管基本脱离前期底部区间，但在去杠杆的大背景下企业融资面临考验，这一反弹持续性有待观察。基建投资增速持续下滑，地方政府财政约束较严是主要拖累，从目前情况来看，当前经济下行应在政府容忍范围以内，但基建增速目前应已处于底部区间，后续发力时机将视管理层态度转变而定。消费方面，5月社消零售增速回落至8.5%，较上月回落较快。从结构来看，必选、可选消费均有所下滑。我们认为，本月消费回落较快，一方面与居民举债买房透支消费的作用逐步显现有关，一方面也与汽车类产品的税收政策调整有关。总体来看，尽管消费增速回落偏快，但部分与短期事件冲击有关，预计随事件影响消退，社零增速将有所回升。总体而言，5月经济增速有所回落，内需全面下滑，总体动能略显乏力，短期面临一定下行压力。