行业建材风险释放在即风雨之后方能见彩虹

建材：风险释放在即 风雨之后方能见彩虹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

反思：过度看重政策面是我们二季度看错的主要原因。二季度策略报告中，我们给予了水泥板块推荐评级，并重点推荐了西部地区水泥股。在个股选择方面，没有犯明显的错误，不过，水泥股的整体看法明显错误。主要是我们对政策过于乐观，从月份数据来看，货币增速和基建重启的幅度均远低于我们的预期，而且，基建重启远不能对冲房地产投资增速的持续下滑。

由政策转向业绩：风险释放在即，月需谨慎。今年水泥价格同比跌幅较大，从具体省份来看，西宁、银川、那么我们怎么办重庆等西部地区和南京、合肥、上海等长江中下游地区同比跌幅居前。尤其是华东地区，水泥价格均在今年开始快速下跌，预计这些地区业绩风险较大，对应公司主要有：巢东股份、宁夏建材、祁连山和海螺水泥等。而且，部分地区水泥价格尚未跌透（如长江中游地区），进入淡季，这些地区水泥价格的持续下跌将进一步引发市场对下游需求的担心，但对水泥股的下跌空间我们很难量化，只能做极端情形假设，下调行业评级至中性。

宏观视角看水泥：当前的货币增速水平比较尴尬。当前货币增速处于历史性底部，不过M2增速大幅上升的概率较小，毕竟当前的货币增速离央行14%其余部分近似灰色；演员Jessica Chastain选择的Lyn Devon礼服的增速并不远。总体来看，我们认为信贷快速上行的时点可能在四季度，而不是三季度。基于对流动性的看法，我们认为水泥板块在三季度出现趋势性机会概率较低。

房地产投资增速尚未见底，基建缓慢上行：房地产销售已经在4月份触底回升，一二线城市销售情况也持续向好。不过，房地产投资增速仍将持续下滑，而且这种下滑趋势在8月前很难改变。

随着大型基建项目的重新启动，基建增速也将稳步上行，但基于对货币增速的总体判断，我们认为基建投资增速不会太高。

区域情况仍维持二季度的判断：西部地区基建类投资在固定资产投资中的比重要高于东部地区，如果央行开始释放流动性，西部地区的受益程度应该高于东部地区。一方面，西部地区水泥价格已处于盈亏平衡点左右，下跌空间较小，另一方面，全国城市化水平较低、人均水泥累计用量较低的省份均分布在西部地区，尤其是甘肃地区。我们坚持认为，货币一旦宽松，西部地区水泥股将是首先标的，继续投资者继续关注：祁连山。

核心风险：流动性宽松早于预期、通胀情况有反复；超预期的因素：房地产投资增速下滑并不显著、基建投资规模超预期。